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3Q23火電及轉(zhuǎn)型板塊盈利持續(xù)修復(fù)。3Q23火電及轉(zhuǎn)型板塊毛利率15.0%，同比/環(huán)比+8.0/+1.9 ppts；凈利率10.0%，同比/環(huán)比+8.3/+2.7ppts。3Q23營業(yè)收入合計(jì)3199億元，同比/環(huán)比-1.7%/+11.5%；歸母凈利潤合計(jì)247.9億元，同比/環(huán)比+619%/+48.6%；經(jīng)營現(xiàn)金流817億元，同比/環(huán)比+47%/+155%。24家樣本公司中，華能國際、華電國際等16家公司環(huán)比改善（包括4家公司環(huán)比扭虧）；8家公司環(huán)比惡化。
　　新能源行業(yè)業(yè)績好轉(zhuǎn)，水電業(yè)績高增，核電穩(wěn)健增長。3Q23新能源行業(yè)業(yè)績好轉(zhuǎn)，不同公司業(yè)績分化。3Q23新能源樣本公司營業(yè)收入合計(jì)263億元，同比+1.7%；歸母凈利潤合計(jì)36.7億元，同比+8.4%（增速較2Q23提升11.5 ppts）；經(jīng)營現(xiàn)金流75.5億元，同比36.0%。3Q23風(fēng)電/光伏設(shè)備平均利用小時(shí)同比-34/-14小時(shí)（2Q23風(fēng)電/光伏設(shè)備平均利用小時(shí)同比+23/-35小時(shí)），我們推測(cè)3Q23同比增速提升主要與裝機(jī)增長（3Q23新增風(fēng)電/光伏裝機(jī)10.5/50.5GW）及光伏利用率邊際好轉(zhuǎn)有關(guān)。3Q23水電樣本公司營業(yè)收入合計(jì)552億元，同比+33.5%；歸母凈利潤合計(jì)211億元，同比+46.0%（增速較2Q23提升72.6 ppts）。我們認(rèn)為蓄水壓力緩解（截至2023年10月16日，長江流域水庫群死水位以上蓄水量同比+205億立方米）疊加上年同期低基數(shù)（4Q22水電發(fā)電量2513億千瓦時(shí)，同比10.6%），4Q23E水電發(fā)電量有望維持高增，支撐水電公司業(yè)績?cè)鲩L。3Q23核電樣本公司營業(yè)收入合計(jì)404億元，同比/環(huán)比+1.1%/+2.5%；歸母凈利潤合計(jì)60.3億元，同比/環(huán)比+10.0%/-7.2%。
　　投資建議：維持“增持”評(píng)級(jí)，能源轉(zhuǎn)型機(jī)遇期把握成長與價(jià)值雙重主線。（1）火電：火電盈利與擴(kuò)表周期共振，改革預(yù)期有望升溫，推薦國電電力、華能國際、華電國際電力股份（H）；（2）水電：把握大水電價(jià)值屬性，推薦川投能源、長江電力；（3）核電：盈利確定性增強(qiáng)，長期隱含回報(bào)率值得關(guān)注，推薦中國核電、中國廣核。（4）新能源：精選內(nèi)生高增長個(gè)股，推薦云南能投。
　　市場回顧：上周水電（+2.20%）、火電（-0.55%）、風(fēng)電（-0.81%）、光伏（-0.25%）、燃?xì)猓?1.82%），相對(duì)滬深300分別+1.59%、-1.17%、-1.42%、-0.87%、-2.43%。電力行業(yè)漲幅第一的公司為通寶能源(+7.05%)，燃?xì)庑袠I(yè)漲幅第一的公司為皖天然氣(+6.90%)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：用電需求不及預(yù)期，新能源裝機(jī)進(jìn)度低于預(yù)期，煤價(jià)超預(yù)期，市場電價(jià)不及預(yù)期，煤電價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制推進(jìn)低于預(yù)期等。