>> 中信證券-TCL中環(huán)(002129)2023年三季報點評：硅片盈利保持穩(wěn)健，完善全球化布局-231106
| 上傳日期： |
2023/11/6 |
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| 78KB |
| 格式： |
pdf 共1頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李超,華鵬偉,林劼 |
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受投資收益下降等影響，公司2023Q3業(yè)績下滑，但硅片盈利仍保持穩(wěn)健。在高品質(zhì)石英坩堝鎖量充足的情況下，隨著公司優(yōu)勢產(chǎn)能持續(xù)釋放，且N型硅片占比不斷提升，以及全球化產(chǎn)能和銷售布局日益完善，公司市場競爭力和盈利能力有望維持領(lǐng)先水平。我們下調(diào)公司2023-25年EPS預(yù)測分別為1.90/2.26/2.74元，參考可比公司平均估值，給予公司2024年10倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價23元，維持“買入”評級。
▍投資收益下降，致Q3業(yè)績回落。公司2023Q1-3實現(xiàn)營業(yè)收入486.54億元（-2.4% YoY），歸母凈利潤61.88億元（+23.8% YoY），毛利率23.1%（+5.2pctsYoY），業(yè)績略低于預(yù)期；其中Q3實現(xiàn)營收137.56億元（-24.2% YoY，-20.4%QoQ），歸母凈利潤16.52億元（-20.7% YoY，-27.7% QoQ），毛利率22.9%（+4.6pcts YoY，-0.5pct QoQ）。公司Q3業(yè)績回落，或主要由于處置交易性金融資產(chǎn)和硅料投資收益下降所致。
▍硅片銷售持續(xù)增長，N型比例提升，盈利能力穩(wěn)健。公司2023Q1-3新能源材料業(yè)務(wù)收入達(dá)367.3億元（-5% YoY），對應(yīng)硅片銷量約85.1GW（+68% YoY），其中Q3銷量約32.5GW（+16% QoQ）。我們估算公司Q3硅片對應(yīng)單位凈利潤約5分/W，環(huán)比保持穩(wěn)健。公司產(chǎn)能持續(xù)爬坡，截至Q3產(chǎn)能達(dá)176GW，我們預(yù)計年底將達(dá)180GW以上，且積極推進(jìn)沙特一期20GW硅片產(chǎn)能項目，硅片產(chǎn)能布局持續(xù)完善。公司得益于高品質(zhì)石英坩堝鎖量充足，產(chǎn)能利用率維持高位，預(yù)計全年硅片出貨量將達(dá)115GW以上。此外，隨著N型電池技術(shù)持續(xù)推廣，公司N型硅片出貨比例也有望持續(xù)提升，且受益于N型產(chǎn)品溢價，盈利能力有望繼續(xù)堅挺。
▍持續(xù)擴(kuò)張電池組件業(yè)務(wù)，完善全球化布局。公司2023Q1-3光伏組件收入達(dá)77.6億元（+3% YoY），銷量達(dá)5.2GW（+13% YoY），截至Q3公司組件產(chǎn)能增至16.7GW，并持續(xù)擴(kuò)張。同時，公司在江蘇建設(shè)完成自動化、智能化水平領(lǐng)先的2GWG12電池工程示范線，廣州25GWN型TOPCon電池產(chǎn)能加速投建，有望于2024年投產(chǎn)。此外，公司參股公司Maxeon擁有完備的IBC電池和疊瓦組件專利產(chǎn)權(quán)，并計劃在美國擴(kuò)張3GWTOPCon電池組件產(chǎn)能，助力公司全球化布局。
▍風(fēng)險因素：光伏裝機(jī)增長低于預(yù)期；光伏硅片行業(yè)產(chǎn)能過剩導(dǎo)致競爭超預(yù)期；公司產(chǎn)能釋放進(jìn)度低于預(yù)期；供應(yīng)鏈短缺風(fēng)險；海外貿(mào)易摩擦等。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：考慮到光伏產(chǎn)業(yè)鏈競爭加劇，產(chǎn)品價格降幅超預(yù)期，我們下調(diào)公司2023-2025年凈利潤預(yù)測至77.0/91.6/110.9億元（原預(yù)測為100.7/114.9/130.5億元），對應(yīng)EPS預(yù)測分別為1.90/2.26/2.74元，現(xiàn)價對應(yīng)PE分別為9/8/6倍。結(jié)合可比公司（隆基綠能、晶科能源、弘元綠能、雙良節(jié)能）基于Wind一致預(yù)期的2024年平均PE為7倍，并考慮公司硅片行業(yè)技術(shù)優(yōu)勢和龍頭地位，給予公司2024年10倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價23元，維持“買入”評級
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