>> 國海證券-恒逸石化(000703)2023年三季報點(diǎn)評報告：三季度業(yè)績同環(huán)比增長，錦綸項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)-231102
| 上傳日期： |
2023/11/7 |
大小： |
707KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李永磊,董伯駿,湯永俊 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
事件:
2023年10月28日，恒逸石化發(fā)布2023年三季報：2023年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1015.29億元，同比-17.67%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.06億元，同比-84.34%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為0.82%，同比減少4.18個百分點(diǎn)。銷售毛利率3.88%，同比增加0.08個百分點(diǎn)；銷售凈利率0.27%，同比減少1.51個百分點(diǎn)。
其中，2023年Q3實(shí)現(xiàn)營收372.13億元，同比-14.48%，環(huán)比+3.56%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.30億元，同比+126.25%，環(huán)比+215.76%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為0.52%，同比增加2.31個百分點(diǎn)。銷售毛利率4.92%，同比增加4.63個百分點(diǎn)，環(huán)比增加2.40個百分點(diǎn)；銷售凈利率0.53%，同比增加1.55個百分點(diǎn)，環(huán)比增加0.77個百分點(diǎn)。
投資要點(diǎn):
滌綸長絲、東南亞成品油景氣度改善，三季度毛利潤環(huán)比大幅增加
2023年Q3實(shí)現(xiàn)營收372.13億元，同比-14.48%，環(huán)比+3.56%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.30億元，同比+126.25%，環(huán)比+215.76%，同比+6.26億元，環(huán)比+0.89億元。其中，2023年Q3實(shí)現(xiàn)毛利潤18.32億元，環(huán)比9.26億元；財務(wù)費(fèi)用8.65億元，環(huán)比+3.14億元；資產(chǎn)減值損失-0.59億元，環(huán)比-0.72億元；所得稅1.03億元，環(huán)比+2.74億元。三季度毛利潤環(huán)比上升，主要系下游需求回暖，滌綸長絲盈利修復(fù)，公司負(fù)荷提升；同時原油價格上行背景下，東南亞成品油裂解價差擴(kuò)大。據(jù)Wind，三季度新加坡柴油裂解價差為33.34美元/桶，環(huán)比+159.14%；三季度POY價差為1064元/噸，環(huán)比+9.79%。財務(wù)費(fèi)用增加或系匯兌損失增加。展望四季度，10月份以來新加坡成品油市場，柴油、航油價差繼續(xù)保持高位波動，汽油價差逐步回升，同時滌綸長絲受益于金九銀十旺季，看好四季度業(yè)績持續(xù)修復(fù)。
期間費(fèi)用方面，2023Q3公司銷售/管理/財務(wù)費(fèi)用率分別為0.19%/1.18%/2.32%，同比+0.04/-0.03/+0.79pct，環(huán)比+0.06/+0.55/+1.15pct。2023Q3，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-3.77億元，去年同期為20.12億元。
海外成品油高景氣，技改提升柴油產(chǎn)出比實(shí)現(xiàn)利潤最大化
三季度以來，新加坡成品油裂解價差走高，并于8月起維持在30美元/桶以上的高位水平，文萊煉廠及時調(diào)整產(chǎn)品生產(chǎn)比例，在其他油品的裂解價差價差弱于柴油的市場行情下，進(jìn)一步提高柴油的產(chǎn)出比例，力爭實(shí)現(xiàn)利潤最大化。公司文萊一期項(xiàng)目設(shè)計產(chǎn)能為800萬噸，其中成品油設(shè)計產(chǎn)能為565萬噸。進(jìn)入10月份，新加坡柴油裂解價差存在一定波動，但整體仍處較高水平，汽油裂解價差逐步回升。根據(jù)Platts數(shù)據(jù)，截至10月19日，新加坡市場汽油裂解價差約為4.10美元/桶，柴油裂解價差約為26.24美元/桶，航空煤油裂解價差約為22.06美元/桶，看好公司文萊煉廠盈利持續(xù)改善。
一帶一路區(qū)位優(yōu)勢凸出，“滌綸+錦綸”雙輪驅(qū)動成長
公司已發(fā)展成為全球領(lǐng)先的“原油-PX-PTA-滌綸”和“原油-苯-CPL-錦綸”產(chǎn)業(yè)鏈一體化的龍頭企業(yè)。截止2023年年中，公司年產(chǎn)110萬噸新型環(huán)保差別化纖維項(xiàng)目、年產(chǎn)120萬噸己內(nèi)酰胺-聚酰胺產(chǎn)業(yè)一體化及配套項(xiàng)目、文萊煉化項(xiàng)目二期等在建項(xiàng)目有序推進(jìn)，其中年產(chǎn)110萬噸新型環(huán)保差別化纖維項(xiàng)目的一期30萬噸產(chǎn)能已投產(chǎn)；此外，公司合營企業(yè)海南逸盛年產(chǎn)250萬噸精對苯二甲酸（PTA）工程項(xiàng)目、年產(chǎn)180萬噸功能性材料項(xiàng)目也在積極推進(jìn)，在建項(xiàng)目建成投產(chǎn)后公司業(yè)績有望進(jìn)一步增厚，提高公司在短纖、瓶片等領(lǐng)域的市場占有率，有效補(bǔ)強(qiáng)下游產(chǎn)業(yè)鏈條，充分發(fā)揮公司“滌綸”、“錦綸”雙“綸”驅(qū)動的獨(dú)特優(yōu)勢，進(jìn)一步增強(qiáng)上下游高度匹配的均衡一體化產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢。目前，公司自研抗污尼龍6技術(shù)已達(dá)到國際先進(jìn)水平，預(yù)計公司主營業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)多元化發(fā)展。公司成功入選《中國上市公司共建“一帶一路”十年百篇最佳實(shí)踐案例》，擁有文萊、廣西欽州兩大基地，一帶一路區(qū)委優(yōu)勢突出。
盈利預(yù)測和投資評級
考慮到宏觀匯率影響及相關(guān)產(chǎn)品價格、價差情況，基于目前公司經(jīng)營數(shù)據(jù)，我們適度調(diào)整公司業(yè)績預(yù)期，預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為3.48、11.58、19.56億元，對應(yīng)PE分別76、23、13倍，考慮公司未來成長，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
政策落地情況、新產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期、新產(chǎn)能貢獻(xiàn)業(yè)績不達(dá)預(yù)期、原材料價格波動、環(huán)保政策變動、經(jīng)濟(jì)大幅下行。
|
|
