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投資要點(diǎn)
　　算力調(diào)度類(lèi)似于電力調(diào)度。算力中心可以類(lèi)比發(fā)電廠，算力的用戶是大模型、應(yīng)用等廠商，算力調(diào)度就是通過(guò)對(duì)算力的調(diào)度，使得一定范圍內(nèi)算力的需求和供給達(dá)到平衡。算力調(diào)度網(wǎng)絡(luò)建成后能夠用集群力量彌補(bǔ)國(guó)產(chǎn)單芯片能力較弱的短板；提升不同地區(qū)的算力利用率；滿足客戶對(duì)異構(gòu)算力的多樣化需求。
　　算力調(diào)度運(yùn)營(yíng)是算力調(diào)度商業(yè)模式最好的環(huán)節(jié)：算力調(diào)度分為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、算力調(diào)度平臺(tái)建設(shè)、服務(wù)運(yùn)營(yíng)和算力應(yīng)用層。算力調(diào)度運(yùn)營(yíng)是商業(yè)模式最好、空間最大的環(huán)節(jié)。算力調(diào)度運(yùn)營(yíng)能夠坐擁平臺(tái)流量，幫助客戶解決閑置算力，有望實(shí)現(xiàn)“抽成”商業(yè)模式。從算力調(diào)度的范圍來(lái)看，可以分為全國(guó)算力調(diào)度、區(qū)域算力調(diào)度、企業(yè)級(jí)算力調(diào)度。
　　央國(guó)企有望在算力調(diào)度中大有作為。算力網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)和調(diào)度猶如運(yùn)營(yíng)國(guó)家電網(wǎng)和石油運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)，央國(guó)企有望承擔(dān)起算力網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)和調(diào)度的重任。
　　當(dāng)前中國(guó)算力調(diào)度市場(chǎng)處于早期階段，市場(chǎng)格局較為分散，參與者眾多。根據(jù)主導(dǎo)方不同，目前主要有四種類(lèi)型的算力調(diào)度平臺(tái)：運(yùn)營(yíng)商主導(dǎo)、政府主導(dǎo)、企業(yè)主導(dǎo)、行業(yè)機(jī)構(gòu)主導(dǎo)。
　　算力調(diào)度商業(yè)模式展望：1）基礎(chǔ)設(shè)施與算力平臺(tái)等一次性項(xiàng)目建設(shè)和后續(xù)運(yùn)維。當(dāng)前我國(guó)算力網(wǎng)絡(luò)建設(shè)還處于早期階段，需要算力網(wǎng)絡(luò)和算力調(diào)度平臺(tái)等基礎(chǔ)軟硬件建設(shè)。2）算力調(diào)度平臺(tái)運(yùn)營(yíng)抽成費(fèi)用。算力調(diào)度運(yùn)營(yíng)方對(duì)接供需雙方，將算力利用起來(lái)，有望從中抽成。3）算力調(diào)度的其他生態(tài)費(fèi)用。算力調(diào)度平臺(tái)不僅僅是提供算力的運(yùn)營(yíng)，未來(lái)有望進(jìn)一步發(fā)展成為應(yīng)用商店，客戶不但能夠購(gòu)買(mǎi)算力，還能購(gòu)買(mǎi)相關(guān)工具和應(yīng)用，衍生類(lèi)似“App Store”的生態(tài)費(fèi)用。
　　2025年，我們測(cè)算悲觀、中性和樂(lè)觀情況下，對(duì)應(yīng)算力調(diào)度市場(chǎng)規(guī)模為444、710、887億元。我們測(cè)算2025年合計(jì)可調(diào)度算力云市場(chǎng)規(guī)模約為8874億元。淘寶、京東等電商平臺(tái)傭金抽成比例一般約為2%以上，但算力調(diào)度難度更高，需要提供算力封裝等增值服務(wù)，抽成比例有望更高。我們假設(shè)悲觀、中性和樂(lè)觀情況下抽成比例分別為5%、8%、10%。我們測(cè)算2025年中國(guó)對(duì)應(yīng)算力調(diào)度潛在市場(chǎng)規(guī)模為444、710、887億元。
　　投資建議：算力調(diào)度是算力建設(shè)新時(shí)代的必然趨勢(shì)，我們測(cè)算2025年算力調(diào)度潛在市場(chǎng)規(guī)模有400億元以上，算力調(diào)度產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)有望充分受益。相關(guān)標(biāo)的：算力調(diào)度平臺(tái)建設(shè)與運(yùn)營(yíng)。國(guó)家級(jí)平臺(tái)：中科曙光、三大運(yùn)營(yíng)商等。區(qū)域級(jí)平臺(tái)：云賽智聯(lián)、神州數(shù)碼、卓朗科技、廣電運(yùn)通等。其余關(guān)注算力調(diào)度產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)方：基礎(chǔ)設(shè)施層建設(shè)：深桑達(dá)A、易華錄、三大運(yùn)營(yíng)商。算力調(diào)度平臺(tái)建設(shè)：思特奇、東方材料、青云科技等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策支持不及預(yù)期；技術(shù)研發(fā)不及預(yù)期。