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全球化組件領(lǐng)先企業(yè)，業(yè)績(jī)持續(xù)向好。公司前身寧海日升成立于2002年，2006年開(kāi)始投身太陽(yáng)能電池組件產(chǎn)業(yè)，并于2010年成功在深圳創(chuàng)業(yè)板上市。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為太陽(yáng)能電池組件的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，亦涵蓋光伏電站EPC、光伏電站運(yùn)營(yíng)及儲(chǔ)能領(lǐng)域等。近年來(lái)公司業(yè)績(jī)保持了良好的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，23年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收280.17億元，同比+33.27%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.79億元，同比+71.18%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)15.71億元，同比+104.10%。
　　光伏：異質(zhì)結(jié)領(lǐng)軍企業(yè)，一體化程度再加深。公司加快異質(zhì)結(jié)降本增效的步伐，非硅成本方面，公司通過(guò)自有專利0BB（無(wú)主柵）技術(shù)，搭配低銀含漿料，目前已實(shí)現(xiàn)電池片純銀用量<10mg/W，預(yù)計(jì)純銀用量未來(lái)每季度有望下降1mg/W，24H1用量將有望降低至7mg/W；硅成本方面，公司已實(shí)現(xiàn)基于110μm的硅片制備95μm異質(zhì)結(jié)電池片，通過(guò)薄片化持續(xù)降低硅成本，另與高測(cè)股份在切片領(lǐng)域達(dá)成不低于10GW的戰(zhàn)略合作關(guān)系，在加速薄片化進(jìn)程的同時(shí)進(jìn)一步保障原材料供應(yīng)。效率方面，作為行業(yè)內(nèi)首家量產(chǎn)G12半片、110μm異質(zhì)結(jié)電池片，公司實(shí)現(xiàn)電池片量產(chǎn)平均效率25.5%，組件轉(zhuǎn)換效率超23.89%。同時(shí)，公司加速擴(kuò)張高效一體化產(chǎn)能，23年底公司異質(zhì)結(jié)名義產(chǎn)能有望達(dá)到15GW；上游多晶硅現(xiàn)有產(chǎn)能1.2萬(wàn)噸，公司向上游延伸一體化布局，10GW拉晶項(xiàng)目已通過(guò)董事會(huì)審議。
　　儲(chǔ)能：萬(wàn)事俱備，乘儲(chǔ)能之風(fēng)扶搖直上。公司2018年收購(gòu)雙一力切入儲(chǔ)能行業(yè)，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)以大儲(chǔ)為主，擁有全球多個(gè)百兆瓦級(jí)大儲(chǔ)項(xiàng)目交付經(jīng)驗(yàn)。公司目前已推出100kW/215kWh國(guó)內(nèi)版工商業(yè)一體機(jī)儲(chǔ)能柜，采用自主研發(fā)的PCS、BMS、EMS。此外，公司積極探索光儲(chǔ)結(jié)合創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式，其獨(dú)立開(kāi)發(fā)的液冷儲(chǔ)能電池系統(tǒng)是國(guó)內(nèi)首家同時(shí)通過(guò)中美兩地UL9540A認(rèn)證的系統(tǒng)。訂單方面，公司已斬獲多個(gè)百兆瓦時(shí)級(jí)別工商業(yè)儲(chǔ)能銷售框架合同。儲(chǔ)能業(yè)務(wù)有望成為公司新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I收分別為391.20/483.82/583.35億元，對(duì)應(yīng)增速分別為33.1%/23.7%/20.6%，歸母凈利潤(rùn)分別為17.91/21.42/26.90億元，對(duì)應(yīng)增速分別為89.6%/19.6%/25.6%，根據(jù)11月3日收盤(pán)價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE為11X/9X/7X。公司為光伏組件領(lǐng)先企業(yè)，異質(zhì)結(jié)產(chǎn)業(yè)化加速有望增厚公司盈利，儲(chǔ)能系統(tǒng)業(yè)務(wù)放量在即，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期、產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期等。