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公司公布2023年三季報(bào)業(yè)績(jī)：2023年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入186.50億元，同比-2.33%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)43.29億元，同比-7.25%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)41.52億元，同比-7.67%。2023年第三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入56.85億元，同比+2.20%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.32億元，同比-3.24%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)11.82億元，同比-1.87%。
　　收入環(huán)比改善，其他調(diào)味品放量顯著。2023年第三季度公司調(diào)味品收入52.7億元，同比增長(zhǎng)3.1%，恢復(fù)正增長(zhǎng)。分產(chǎn)品看，2023年第三季度醬油/調(diào)味醬/蠔油/其他收入分別同比-2.8%/-4.9%/+2.3%/+38.6%，在行業(yè)需求疲軟及公司主動(dòng)尋求變革的背景下，三大品類(lèi)仍有承壓，以醋、料酒為主的其他調(diào)味品增長(zhǎng)亮眼。公司以將降低渠道庫(kù)存作為首要目標(biāo)，目前渠道庫(kù)存已從年初的3個(gè)月降低已有所回落，預(yù)計(jì)到年底將進(jìn)一步去化至良性水平。
　　成本壓力仍在，盈利能力階段承壓。2023年第三季度毛利率為34.5%，同比-0.7pcts，毛利率有所下滑主因成本壓力仍存疊加低毛利其他調(diào)味品產(chǎn)品占比提高疊加行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)有所加劇。2023年第三季度銷(xiāo)售/管理/研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別-0.3/+0.1/-0.3/+0.8pcts，期間費(fèi)用率基本保持穩(wěn)定。2023年第三季度歸母凈利率21.7%，同比-1.2pcts，盈利能力階段承壓。
　　靜待調(diào)整效果顯現(xiàn)，股份回購(gòu)彰顯發(fā)展信心。近3年公司經(jīng)歷了渠道變革、疫情反復(fù)、成本上漲及零添加事件等多重外部壓力導(dǎo)致業(yè)績(jī)恢復(fù)情況不及預(yù)期，公司也在低谷期主動(dòng)調(diào)整渠道（主動(dòng)去庫(kù)存、優(yōu)化低效小商），并通過(guò)加快市場(chǎng)轉(zhuǎn)型、降本增效、加強(qiáng)研發(fā)和推廣等方式，不斷夯實(shí)自身優(yōu)勢(shì)、修煉內(nèi)功。此外，公司公布回購(gòu)股份方案公告，公司擬以5-8億自有資金回購(gòu)公司股份，擬用于實(shí)施員工持股計(jì)劃或者股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，本次回購(gòu)計(jì)劃利于增強(qiáng)公眾投資者信心、維護(hù)公司及廣大投資者利益，期待后續(xù)消費(fèi)復(fù)蘇及公司歷經(jīng)變革后業(yè)績(jī)重回正軌。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅上漲、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、行業(yè)需求恢復(fù)不及預(yù)期等。
　　投資建議：考慮到經(jīng)濟(jì)恢復(fù)速度慢于預(yù)期，我們下調(diào)此前盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入254.9/277.5億元（前次為304.0/348.0億元），同比-0.5%/+8.9%；歸母凈利潤(rùn)58.3/65.7億元（前次為79.4/94.2億元），同比-5.9%/+12.7%；當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023年/2024年/2025年36/32/29倍PE，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。