>> 東吳證券-海天味業(yè)(603288)2023年三季報業(yè)績點評：改革陣痛期，靜待庫存拐點-231102
| 上傳日期： |
2023/11/2 |
大?。?/td>
| 599KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
湯軍,王穎潔,李昱哲 |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
公司發(fā)布2023年三季報：2023年前三季度公司營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非凈利潤分別為186.5/43.3/41.5億，同比-2.3%/-7.3%/ -7.7%。2023年單三季度公司營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非凈利潤分別為56.8/12.3/11.8億，同比+2.2%/ -3.2%/-1.9%。業(yè)績低于預期。
醬油蠔油增速邊際改善，經銷商優(yōu)化暫告段落：分產品，23Q3公司醬油/調味醬/蠔油/其他調味品營收分別同比-2.8%/-4.9%/+2.3%/+38.6%，醬油同比降幅較23Q2收窄，蠔油同比轉正，調味醬持續(xù)疲軟，我們認為醬油、蠔油收入增速邊際改善主因兩大品類餐飲渠道占比較高，23Q3餐飲恢復好于C端。分區(qū)域，23Q3公司東/南/中/北/西部營業(yè)收入分別同比-2.5%/+9.6%/-1.8%/+5.7%/+6.0%，截至23Q3末公司經銷商6775家，環(huán)比23Q2凈增加19家，公司經銷商體系優(yōu)化暫告段落。
高毛利醬油占比下降，盈利能力承壓：23Q3公司毛利率為34.54%，同比-0.75pct，我們認為毛利率同比略降主因高毛利的醬油業(yè)務收入下降導致規(guī)模效應減弱。23Q3公司銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別同比0.28/+0.13/-0.31/+0.80pct，銷售費用率下降預計主因公司強化費用管理，理性投放線上費用。綜合來看，23Q3公司歸母凈利率21.7%，同比1.2pct，盈利能力承壓。
積極改革求變，靜待庫存拐點：疫后需求恢復不佳+渠道結構分化導致調味品行業(yè)需求承壓、競爭加劇，公司主動變革，改革組織架構以適配工業(yè)客戶定制化業(yè)務，通過主動優(yōu)化經銷商、推進渠道信息化系統(tǒng)建設等方式降低庫存。根據公司交流，伴隨著終端掌控力提升，9月公司渠道庫存已從年初的3-4月降到2個月，我們認為未來隨著渠道庫存清理完成，公司報表端有望加速增長。
盈利預測與投資評級：公司23Q3業(yè)績低于預期，我們下調23-25年收入預期至258/285/317億元（此前預期為264/291/320億元），同比+1%/+11%/+11%，下調歸母凈利潤預期至59/68/76億元（此前預期63/73/83億元），同比-4%/+14%/+13%，對應PE分別為35/31/27x，維持“增持”評級。
風險提示：原材料價格大幅上漲、行業(yè)競爭加劇、消費復蘇不及預期、食品安全問題
|
|
