>> 銀河證券-海天味業(yè)(603288)2023年三季度業(yè)績點評：內(nèi)部變革持續(xù)，業(yè)績短期仍承壓-231101
| 上傳日期： |
2023/11/1 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
劉光意 |
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事件：10月30日，公司發(fā)布公告，2023年前三季度，營收186.5億元（同比-2.3%，下同），歸母凈利潤43.3億元（-7.3%），扣非歸母凈利潤41.5億元（-7.7%）；23Q3，營收56.9億元（+2.2%），歸母凈利潤12.3億元（-3.2%），扣非歸母凈利潤11.8億元（-1.9%）。
渠道修復(fù)節(jié)奏較慢，需求端改善幅度有限。23Q3收入增速環(huán)比Q2略有加快，主要系宏觀經(jīng)濟(jì)改善疊加基數(shù)回歸正常，但增速仍處于較低水平，反映公司在需求端與渠道端仍面臨較大的結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)，終端動銷與渠道信心的恢復(fù)速度偏慢，而在這一關(guān)鍵時期公司主動調(diào)整產(chǎn)品群與客戶結(jié)構(gòu)，并把降低庫存與修復(fù)渠道作為第一任務(wù)。分產(chǎn)品看，23Q3醬油/調(diào)味醬/蠔油收入分別同比2.8%/-4.9%/+2.3%，傳統(tǒng)核心產(chǎn)品表現(xiàn)平淡，但23Q3其他品類收入占比約22.9%，同比+3.3pcts。分區(qū)域看，23Q3東部/南部/中部/北部/西部收入分別同比-2.5%/+9.6%/-1.8%/+5.7%/+6%，南部、北部與西部表現(xiàn)相對更好。分渠道，23Q3線下/線上同比+3.3%/+0.1%，線下面臨渠道結(jié)構(gòu)變化的沖擊，線上電商增速緩慢主要系22年疫情居民囤貨致基數(shù)較高。23Q3經(jīng)銷商數(shù)量為6775家，環(huán)比23Q2增加0.3%。
低毛利率產(chǎn)品占比提升致盈利能力短期承壓。歸母凈利率：23Q3為21.7%，同比-1.2pcts，剔除所得稅等因素影響，扣非歸母凈利率同比-0.9pcts。具體拆分，毛利率：23Q3為34.5%，同比-0.7pcts，主要歸因于：1）毛利率更低的蠔油、調(diào)味醬與其他品類占比提升；2）消費分級導(dǎo)致中高端價格帶產(chǎn)品增速趨緩。實際上三季度原料價格同比下降，在一定程度上緩解了成本壓力，同時公司持續(xù)優(yōu)化供應(yīng)鏈、協(xié)同產(chǎn)銷提效，有效挖掘經(jīng)營潛力。銷售費用率：23Q3為5.6%，同比-0.3pcts，主要歸因于收入端恢復(fù)增長攤薄費用，實際上公司三季度仍然在線下投放費用幫助去化渠道庫存與拉動終端動銷，此外亦積極開展醬油冰淇淋推廣活動、與央視合作走進(jìn)高明工廠，煥新調(diào)味品老字號的品牌活力。管理費用率：23Q3為2.4%，同比+0.1pcts，預(yù)計主要主要系管理人工及折舊支出增加所致。
短期靜待動銷加速回暖推動渠道修復(fù)，中長期關(guān)注產(chǎn)品與渠道變革。短期看，23Q4考慮到需求復(fù)蘇節(jié)奏、春節(jié)備貨期延遲以及公司渠道庫存水平，預(yù)計報表端將平穩(wěn)過渡。展望24年，1）收入端：若宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，有望推動B端餐飲需求增速的斜率提高，疊加前期庫存經(jīng)過三個季度的去化以及報表端的低基數(shù)，收入端有望提速增長；2）成本端：23H2大豆與包材價格同比下降，公司對部分原料進(jìn)行鎖價，將貢獻(xiàn)成本紅利。長期看，一方面積極關(guān)注客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化情況與渠道體系恢復(fù)進(jìn)展，另一方面在產(chǎn)品端關(guān)注特色預(yù)制菜、餐飲復(fù)調(diào)、有機(jī)及低糖低鹽類等健康導(dǎo)向的調(diào)味品與油脂產(chǎn)品等。
投資建議：預(yù)計2023~2025年歸母凈利潤分別為62.0/70.8/80.3億元，同比0.04%/14.3%/13.4%，EPS為1.1/1.3/1.4元，對應(yīng)PE為34/30/26X，考慮到公司作為調(diào)味品頭部企業(yè)具備長期競爭力，以及公司在股價低位回購股票彰顯長期信心，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：競爭超預(yù)期的風(fēng)險，需求下滑的風(fēng)險，食品安全風(fēng)險。
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