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事件：公司發(fā)布2023三季報(bào)，23Q1-3實(shí)現(xiàn)收入186.50億元，同比-2.33%；歸母凈利潤(rùn)43.29億元，同比-7.25%；扣非歸母凈利潤(rùn)41.52億元，同比-7.67%。其中23Q3實(shí)現(xiàn)收入56.85億元，同比+2.20%；歸母凈利潤(rùn)12.32億元，同比-3.24%；扣非歸母凈利潤(rùn)11.82億元，同比-1.87%。
　　去庫(kù)持續(xù)，營(yíng)收穩(wěn)健
　　分產(chǎn)品看，23Q3醬油/調(diào)味醬/蠔油/其他分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收28.3/5.3/10.2/8.9億元，同比-2.8%/-4.9%/+2.3%/+38.6%，同比承壓主要受餐飲渠道恢復(fù)進(jìn)度不及預(yù)期影響，料酒、醋等單品放量促進(jìn)其他品類實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，整體增速環(huán)比已呈現(xiàn)改善趨勢(shì)，公司23Q3去庫(kù)效果漸顯。分渠道看，23Q3線下/線上分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收50.4/2.3億元，同比+3.3%/-0.1%。23Q3公司環(huán)比凈增加19名經(jīng)銷商至6775名，持續(xù)優(yōu)化經(jīng)銷商隊(duì)伍，提升渠道效能。
　　毛利率同比-0.7pct，費(fèi)用率保持穩(wěn)健
　　23Q3實(shí)現(xiàn)毛利率34.5%，同比-0.7pct，環(huán)比-0.2pct，主要系收入承壓導(dǎo)致規(guī)模效應(yīng)有所收窄，及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化（高毛利醬油占比下降）。23Q3銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為5.6%/2.4%/2.5%，同比-0.3/0.1/ -0.3pct，費(fèi)用率延續(xù)穩(wěn)健態(tài)勢(shì)，綜合實(shí)現(xiàn)歸母凈利率21.7%，同比1.2pct，盈利能力小幅波動(dòng)。
　　投資建議
　　我們預(yù)計(jì)隨著餐飲渠道逐步復(fù)蘇，庫(kù)存進(jìn)一步去化，公司調(diào)整進(jìn)程有望持續(xù)推進(jìn)，23Q4低基數(shù)效應(yīng)顯著，期待公司彈性釋放。同時(shí)公司公告擬以5-8億元回購(gòu)公司股份，彰顯對(duì)公司長(zhǎng)期發(fā)展的堅(jiān)定信心。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年的收入分別為257.5/284.4/315.9億元，凈利潤(rùn)分別為60.1/68.5/76.8億元，維持買(mǎi)入-A的投資評(píng)級(jí),6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為44.34元，相當(dāng)于2024年36x的動(dòng)態(tài)市盈率。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期，食品安全，原材料價(jià)格提升等