>> 華西證券-海天味業(yè)(603288)Q3收入增速轉(zhuǎn)正，等待改革拐點(diǎn)-231030
| 上傳日期： |
2023/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
寇星,盧周偉 |
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事件概述
公司23Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營收186.50元，同比-2.33%，歸母凈利潤43.29億元，同比-7.25%，扣非歸母凈利潤41.52億元，同比-7.67%。公司23Q3實(shí)現(xiàn)營收56.85億元，同比+2.2%，歸母凈利潤12.32億元，同比-3.24%，扣非歸母凈利潤11.82億元，同比-1.87%。
分析判斷:
Q3收入增速轉(zhuǎn)正，恢復(fù)仍在途
前三季度隨著消費(fèi)場景恢復(fù)，調(diào)味品行業(yè)需求持續(xù)復(fù)蘇，但公司仍然面臨餐飲逐步恢復(fù)尚需時間、行業(yè)競爭激烈等壓力，公司加速變革，但短期經(jīng)營端仍然承壓，前三季度收入同比下降2.33%。單三季度隨著公司經(jīng)營恢復(fù)，收入增速轉(zhuǎn)正，同比提升2.2%至56.85億元。
分品類來看，公司前三季度醬油/調(diào)味醬/蠔油/其他品類收入分別為96.26/18.66/32.22/26.40億元，分別同比-7.5%/-5.7%/+0.3%/+19.9%，醬油和調(diào)味醬受恢復(fù)節(jié)奏影響小幅下降，蠔油單三季度增速轉(zhuǎn)正帶動前三季度蠔油收入微增0.34%，其他品類同比增長主要系多元化品類和新品提速發(fā)展，為應(yīng)對核心品類競爭壓力，公司正積極在品種、口味、規(guī)格等細(xì)分渠道上發(fā)力。分區(qū)域來看，前三季度公司東部/南部/中部/北部/西部地區(qū)收入分別同比-5.3%/-2.9%/-0.6%/-4.6%/+3.8%，多數(shù)區(qū)域仍在恢復(fù)階段，收入同比有所下降。
成本壓力猶在，短期盈利能力承壓
成本端來看，前三季度公司毛利率35.5%，較去年同期下降0.7pct，我們認(rèn)為主要受原材料價格高位和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化影響。費(fèi)用端來看，前三季度公司銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率分別為5.4%/2.0%/2.7%/-2.0%，分別同比+0.1pct/+0.26pct/-0.2pct/+0.41pct，費(fèi)用率整體平穩(wěn)，我們預(yù)計管理費(fèi)用率提升主要系管理人員及折舊支出增加。綜合來看，公司改革調(diào)整期經(jīng)營壓力仍然較大，前三季度歸母利潤率同比下降1.2pct至23.2%，相應(yīng)的歸母凈利潤同比下降7.3%至43.29億元。
改革階段砥礪前行，有望逐步走出經(jīng)營低谷
公司在面臨外部變化較大的情況下，加速推進(jìn)變革，推動員工、銷售人員、經(jīng)銷商一同轉(zhuǎn)變思想，爭奪市場機(jī)會，有望通過切實(shí)有效的變革，重新獲得新優(yōu)勢，從而進(jìn)一步強(qiáng)化市場競爭力；同時原材料價格走勢向下，公司積極推進(jìn)資源配置，不斷擴(kuò)大集約化規(guī)模優(yōu)勢和精益管理優(yōu)勢；有望逐步走出經(jīng)營困境，帶動公司重回增長。
投資建議
參考最新財務(wù)報告，我們下調(diào)公司23-25年?duì)I收263.78/295.43/324.98億元的預(yù)測至
256.21/288.43/320.98億元；下調(diào)23-25年EPS 1.11/1.29/1.43元的預(yù)測至1.08/1.25/1.41元；對應(yīng)2023年10月30日37.87元/股收盤價，PE分別為35/30/27倍，維持公司“買入”評級
風(fēng)險提示
原材料價格上漲、行業(yè)競爭加劇、食品安全
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