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公司經(jīng)過前期消化，渠道庫(kù)存已經(jīng)降至合理水平，后續(xù)銷售增長(zhǎng)將與實(shí)際動(dòng)銷更匹配。公司今年對(duì)內(nèi)調(diào)整組織架構(gòu)，對(duì)外優(yōu)化經(jīng)銷商隊(duì)伍，改革紅利明年有望體現(xiàn)。成本端延續(xù)下降的趨勢(shì)，后續(xù)季度有望體現(xiàn)成本紅利。我們下調(diào)23-24年EPS預(yù)測(cè)為1.09、1.27億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)24年30倍PE，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　Q3收入同比增長(zhǎng)2.20%，扣非歸母利潤(rùn)同比下降1.87%。海天味業(yè)披露23年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)收入186.50億元，同比下降2.33%，歸母凈利43.29億元，同比下降7.25%，歸母扣非凈利41.52億，同比下降7.67%。其中單Q3實(shí)現(xiàn)收入56.85億元，同比增加2.20%，歸母凈利潤(rùn)12.32億元，同比下降3.24%，歸母扣非凈利11.82億元，同比下降1.87%，低于此前預(yù)期。Q3現(xiàn)金回款64.53億元，同比增長(zhǎng)6.51%，期末合同負(fù)債20.07億元，環(huán)比略有增加，同比下降。
　　收入重返增長(zhǎng)，實(shí)際動(dòng)銷更好。Q3公司調(diào)味品主營(yíng)業(yè)務(wù)收入52.67億元，同比增長(zhǎng)3.13%，三季度暑期及雙節(jié)旺季帶動(dòng)下，調(diào)味品實(shí)際動(dòng)銷環(huán)比改善，渠道庫(kù)存得以消化。分產(chǎn)品看，Q3公司三大品類醬油/調(diào)味醬/蠔油分別實(shí)現(xiàn)收入28.28億/5.29億/10.24億，分別同比-2.81%/-4.94%/+2.28%，蠔油率先完成調(diào)整，其他品類實(shí)現(xiàn)收入8.86億元，同比增長(zhǎng)38.57%，主要系醋、料酒、辣椒醬以及米面糧油等增長(zhǎng)較快。分區(qū)域看，23Q3東部/南部/中部/北部/西部收入分別同比-2.51%/+9.55%/-1.78%/+5.69%/+5.98%，三季度末公司經(jīng)銷商數(shù)量6775家，環(huán)比二季度末凈增加19家。
　　白糖上漲拖累成本，利潤(rùn)表現(xiàn)低于預(yù)期。23Q3公司毛利率34.54%，同比下降0.75pct，雖然大豆等原材料成本下降，但白糖價(jià)格上漲較多有所拖累，同時(shí)公司毛利率較高的醬油和黃豆醬下滑對(duì)毛利率也有影響。Q3銷售費(fèi)用率5.59%，同比下降0.28pct，管理費(fèi)用率2.38%，同比提高0.13pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率-1.81%，同比提高0.80pct，研發(fā)費(fèi)用率2.52%，同比下降0.31pct。受毛利率下滑和財(cái)務(wù)費(fèi)用提高影響，公司Q3歸母凈利率下滑1.22pcts至21.68%。
　　回購(gòu)股份進(jìn)一步建立和健全長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制。為促進(jìn)公司健康穩(wěn)定長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，增強(qiáng)投資者信心，進(jìn)一步建立和健全長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制，助推公司戰(zhàn)略目標(biāo)落地，公司公告擬以不低于5億元且不超過8億元的自有資金回購(gòu)公司股份，本次回購(gòu)價(jià)格不超過56.60元/股，回購(gòu)股份作為庫(kù)存股擬用于未來員工持股計(jì)劃或者股權(quán)激勵(lì)。
　　投資建議：調(diào)整接近尾聲，回購(gòu)彰顯信心，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。公司經(jīng)過前期消化，渠道庫(kù)存已經(jīng)降至合理水平，后續(xù)銷售增長(zhǎng)將與實(shí)際動(dòng)銷更匹配。公司今年對(duì)內(nèi)調(diào)整組織架構(gòu)，對(duì)外優(yōu)化經(jīng)銷商隊(duì)伍，改革紅利明年有望體現(xiàn)。成本端延續(xù)下降的趨勢(shì)，后續(xù)季度有望體現(xiàn)成本紅利。我們下調(diào)23-24年EPS預(yù)測(cè)為1.09、1.27億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)24年30倍PE，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求下行、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)階段性加劇等