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事件：海天味業(yè)發(fā)布2023年第三季度報(bào)告，2023Q1 -Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入186.50億元、yoy-2.33%，歸母凈利潤(rùn)43.29億元、yoy-7.25%。其中2023Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入56.85億元、yoy+2.20%，歸母凈利潤(rùn)12.32億元、yoy-3.24%。
　　整體業(yè)績(jī)?nèi)猿袎?，?jīng)銷商數(shù)量穩(wěn)中微增。公司第三季度業(yè)務(wù)收入仍處于整體承壓狀態(tài)，23Q3醬油/蠔油/調(diào)味醬分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收28.28/10.24/5.29億元，yoy-2.81%/+2.28%/-4.94%。分區(qū)域看，23Q3南部/北部/西部區(qū)域營(yíng)業(yè)收入有所上升，分別實(shí)現(xiàn)10.69/13.31/7.33億元，yoy+9.6%/+5.7%/+6%；中部/東部收入有所下滑，分別實(shí)現(xiàn)11.54/9.80億元，yoy-1.8%/-2.5%。截至23Q3，公司全國(guó)擁有6775家經(jīng)銷商，單季度凈增加19家，其中東部/南部/西部分別凈增6/14/5家，中部/北部分別凈減1/5家。分渠道看：23Q3線下/線上渠道收入有所增長(zhǎng)，收入分別同比+3.28%/+0.08%。
　　成本上漲毛利率仍承壓，凈利率仍待修復(fù)。Q3公司毛利率為34.54%，yoy-0.75pcts，環(huán)比-0.19pcts。Q3銷售費(fèi)用率為5.59%，yoy-0.28pcts，環(huán)比+0.02pcts。Q3管理費(fèi)用率為2.38%，yoy+0.13pcts，環(huán)比+0.40pcts。綜合來(lái)看，Q3公司凈利率為21.73%，yoy-1.24pcts，環(huán)比-1.33pcts。
　　公司業(yè)績(jī)繼續(xù)承壓，著手探索多元化布局。三季度以來(lái)，受市場(chǎng)和消費(fèi)需求快速變化、經(jīng)銷商庫(kù)存壓力大等因素影響，公司業(yè)績(jī)承壓。為緩解壓力，公司做出多種應(yīng)對(duì)措施。1）渠道方面，通過(guò)對(duì)經(jīng)銷商庫(kù)存的調(diào)整，目前渠道庫(kù)存有所下降，但仍然面臨一定的庫(kù)存壓力，接下來(lái)公司將繼續(xù)重視降低和優(yōu)化經(jīng)銷商庫(kù)存水平，促進(jìn)市場(chǎng)的持續(xù)健康發(fā)展。2）資本市場(chǎng)方面，10月公司董事長(zhǎng)提議以5億元至8億元回購(gòu)股份。另外，公司接下來(lái)資本開(kāi)支將結(jié)合市場(chǎng)發(fā)展及公司戰(zhàn)略需要，用于產(chǎn)能擴(kuò)大、技改升級(jí)、數(shù)智化轉(zhuǎn)型等方面。3）產(chǎn)品創(chuàng)新方面，公司嘗試拓展品類，先后推出“醬油冰淇凌”和“海天喜悅物產(chǎn)益生菌豆奶”等新品，以尋求新的增長(zhǎng)點(diǎn)。另外，公司早期布局的零添加調(diào)味品保持了較好增長(zhǎng)，未來(lái)公司將在零添加產(chǎn)品方面進(jìn)一步豐富產(chǎn)品矩陣，提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，爭(zhēng)取更多的增量空間。未來(lái)隨著餐飲行業(yè)的逐步復(fù)蘇以及公司的多元化轉(zhuǎn)型，預(yù)計(jì)將來(lái)會(huì)實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)修復(fù)，后續(xù)建議重點(diǎn)關(guān)注公司新拓展業(yè)務(wù)以及經(jīng)銷商庫(kù)存調(diào)整情況。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：考慮到需求改善尚待時(shí)日，我們下調(diào)海天味業(yè)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別至58.53/67.03/76.38億元（下調(diào)6.23%/8.33%/9.34%），對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為35/31/27倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料成本上漲幅度高于預(yù)期；食品安全問(wèn)題；品類拓展不及預(yù)期。