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美國(guó)財(cái)政部發(fā)債規(guī)模不及預(yù)期，美債供給因素緩解。根據(jù)美國(guó)財(cái)政部11月初公布的季度再融資計(jì)劃（23年11月至24年1月），這一季度再融資債券的總規(guī)模為7760億美元，低于八月初預(yù)估的8520億美元，顯示出發(fā)債速度較上一季度有所減緩。下一季度（24年2月至24年4月）計(jì)劃再融資規(guī)模為8160億美元。值得關(guān)注的是，根據(jù)美國(guó)財(cái)政部借款咨詢委員會(huì)（TBAC）10月31日的報(bào)告，財(cái)政部認(rèn)為近期長(zhǎng)債收益率的快速上行可部分歸因于強(qiáng)于預(yù)期的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和勞動(dòng)力市場(chǎng)數(shù)據(jù)，并且當(dāng)前以價(jià)格敏感型投資者為主導(dǎo)的市場(chǎng)對(duì)美國(guó)國(guó)債的需求跟不上供應(yīng)增長(zhǎng)步伐，對(duì)于長(zhǎng)期國(guó)債要求額外的期限溢價(jià)。財(cái)政部未來(lái)將更多考慮不斷上升的債務(wù)規(guī)模和融資成本，并逐步提高中短期國(guó)債的發(fā)行占比。財(cái)政政策的安撫對(duì)長(zhǎng)債收益率起到了立竿見(jiàn)影的效果，10年美債利率截至周五收盤(pán)錄得4.58%，較10月23日高點(diǎn)5.02%快速下行約44bp。
　　美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)第二次暫停加息疊加非農(nóng)數(shù)據(jù)弱于預(yù)期，美債利率快速回落。美聯(lián)儲(chǔ)11月FOMC會(huì)議繼續(xù)維持目標(biāo)利率區(qū)間不變，符合市場(chǎng)預(yù)期。會(huì)后鮑威爾發(fā)言對(duì)于加息進(jìn)程表述偏謹(jǐn)慎，并未表明加息進(jìn)程已正式結(jié)束，仍保留未來(lái)加息的可能性。但從市場(chǎng)預(yù)期來(lái)看，會(huì)后市場(chǎng)預(yù)期12月恢復(fù)加息的概率降至20%以內(nèi)。11月3日美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)顯示新增非農(nóng)就業(yè)人口15萬(wàn)人，低于市場(chǎng)預(yù)期的18萬(wàn)人，也低于過(guò)去12個(gè)月平均每月25.8萬(wàn)人的增幅，失業(yè)率則上升至3.9%，工資增長(zhǎng)環(huán)比增速放緩。結(jié)合持續(xù)處于高位的美債利率和金融環(huán)境的收緊來(lái)看，我們認(rèn)為在美聯(lián)儲(chǔ)避免引發(fā)衰退的基準(zhǔn)假設(shè)下貨幣政策進(jìn)一步緊縮的必要性降低，本輪加息進(jìn)程大概率已結(jié)束，首次降息時(shí)點(diǎn)或在明年年中。
　　從年內(nèi)剩余時(shí)間來(lái)看，我們認(rèn)為美債利率拐點(diǎn)已現(xiàn)，但不可過(guò)度押注美債利率快速下行，美債空頭回補(bǔ)與財(cái)政部發(fā)債放緩的供給因素緩解對(duì)美債的短期利好作用已充分反映，聯(lián)儲(chǔ)暫停加息對(duì)短端利率的影響更為明顯，在未來(lái)兩個(gè)季度發(fā)債規(guī)模依然較高的情況下，預(yù)計(jì)10年期美債利率短期仍將維持在4.5%以上波動(dòng)，后續(xù)走勢(shì)仍主要取決于美國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況的變化，若經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)走弱，美債利率或迎來(lái)趨勢(shì)性下行窗口，建議保持密切跟蹤。
　　中資投資級(jí)美元債企穩(wěn)回升。中資美元債二級(jí)市場(chǎng)在美債收益率回落的背景下明顯反彈，近兩周整體上漲1%。不同板塊間表現(xiàn)分化，投資級(jí)美元債跟隨美債上漲1.1%，而高收益美元債表現(xiàn)欠佳，以雙周計(jì)僅上漲0.1%，年初至今回報(bào)錄得-19.6%，高收益城投板塊延續(xù)回升一定程度上抵消了地產(chǎn)板塊的拖累。按行業(yè)來(lái)看，房地產(chǎn)板塊近兩周在部分房企負(fù)面輿情發(fā)酵下下跌0.4個(gè)百分點(diǎn)，金融板塊上漲0.5%，非金融表現(xiàn)最佳，兩周上漲1.6%，城投延續(xù)穩(wěn)健表現(xiàn)，近兩周小幅上漲0.4%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)通脹和經(jīng)濟(jì)下行節(jié)奏的不確定性，個(gè)券發(fā)行人的信用風(fēng)險(xiǎn)，房地產(chǎn)行業(yè)復(fù)蘇的不確定性，金融穩(wěn)定性及潛在系統(tǒng)性危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)