>> 中信證券-盈趣科技(002925)2023年三季報點(diǎn)評：Q3營收增速轉(zhuǎn)正，盈利受結(jié)構(gòu)及匯兌拖累-231107
| 上傳日期： |
2023/11/7 |
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| 格式： |
pdf 共1頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
李鑫,肖昊,郭韻 |
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此報告為加密報告 |
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2023Q3公司收入/凈利潤同比+3%/-32%，主要系電子煙、ebike等業(yè)務(wù)下滑影響，但雕刻機(jī)收入伴隨下游庫存消化，訂單向好趨勢明朗。公司在智能制造領(lǐng)域技術(shù)積累深厚，持續(xù)與客戶開拓新的合作項(xiàng)目，新項(xiàng)目逐步量產(chǎn)預(yù)計將帶動公司收入穩(wěn)健增長。受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及匯兌收益減少的拖累，公司歸母凈利率下滑較為明顯。維持“增持”評級。
▍Q3營收/凈利潤同比+3%/-32%，業(yè)績不及預(yù)期。2023Q1-Q3公司分別實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤29.6億/3.3億/2.8億元，同比-12.1%/-37.8%/-42.3%，對應(yīng)歸母凈利率/扣非歸母凈利率11.27%/9.60%，同比-4.65/-5.02 pcts。其中，2023Q3公司實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別約11.2億/1.3億/1.1億元，同比約+3.2%/-32.5%/-37.1%，對應(yīng)歸母凈利率/扣非歸母凈利率約11.67%/10.17%，同比約-6.16/-6.52pcts，公司營收同比增速轉(zhuǎn)正但幅度不及預(yù)期，主要系電子煙、ebike業(yè)務(wù)下滑影響，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化對公司盈利能力造成較大影響。
▍雕刻機(jī)業(yè)務(wù)向好，電子煙業(yè)務(wù)短期波動。分業(yè)務(wù)看：
1）創(chuàng)新消費(fèi)電子：2023Q3實(shí)現(xiàn)收入3.6億元，同比-32%。其中雕刻機(jī)收入1.8億元，同比/環(huán)比分別+81%/+103%，伴隨下游庫存消化，訂單向好趨勢明朗；電子煙業(yè)務(wù)收入同比-55%至0.9億元，主要系IQOS 3.0向4.0產(chǎn)品切換節(jié)奏不及預(yù)期、老版產(chǎn)品消化庫存的影響；ebike同樣受制于去庫影響收入同比-76%至0.5億元。我們認(rèn)為雖電子煙業(yè)務(wù)短期波動，但公司與PMI合作前景良好，伴隨IQOS 4.0產(chǎn)品逐步上量，以及核心加熱模組及整機(jī)業(yè)務(wù)出貨量爬坡，電子煙業(yè)務(wù)明年有望恢復(fù)較快增速，疊加雕刻機(jī)業(yè)務(wù)逐步向好，預(yù)計2024年創(chuàng)新消費(fèi)電子業(yè)務(wù)同比高增。
2）智能控制部件：2023Q3實(shí)現(xiàn)收入4.1億元，同比+59%，主要系水冷散熱控制系統(tǒng)客戶訂單快速修復(fù)、羅技產(chǎn)品訂單增長以及上海亨井并表帶動。公司與客戶持續(xù)加大合作力度，例如公司與羅技gaming合作項(xiàng)目正有序推進(jìn)、與雀巢在膠囊咖啡、寵物食品領(lǐng)域開拓了新的合作機(jī)會，伴隨項(xiàng)目逐步量產(chǎn)交付，我們預(yù)計智能控制部件業(yè)務(wù)有望維持良好增長趨勢。
3）汽車電子業(yè)務(wù)：2023Q3收入同比1.2億元，同比+17%，我們判斷增速下降與下游客戶出貨節(jié)奏有關(guān)，長期依舊看好電動車滲透率提升及客戶拓展為汽車電子業(yè)務(wù)持續(xù)帶來增長潛力。
4）健康環(huán)境產(chǎn)品：2023Q3實(shí)現(xiàn)收入0.8億元，同比+1%，增速較上半年放緩主要系海外需求影響。
5）技術(shù)開發(fā)服務(wù)：2023Q3實(shí)現(xiàn)收入0.3億元，同比+69%。
6）其他產(chǎn)品：2023Q3收入1.1億元，同比+28%。
▍產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及匯兌拖累凈利率。2023Q3公司毛利率為28.74%，同比/環(huán)比分別-4.46/-2.38pcts，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響，2023Q3創(chuàng)新消費(fèi)電子收入占比同比-17pcts至32%。2023Q3銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為1.78%/5.36%/8.17%，同比-0.03/+0.32/-1.09pcts；財務(wù)費(fèi)用率同比+4.63pcts至0.95%，主要系匯兌收益同比大幅減少。2023Q3公司歸母凈利率同比-6.16pcts至11.67%，我們測算匯兌損益對歸母凈利率影響約0.5pct。
▍風(fēng)險因素：下游客戶產(chǎn)品的市場需求不及預(yù)期；核心客戶供應(yīng)份額下降；原材料價格大幅上行；匯率大幅波動；新業(yè)務(wù)開拓不及預(yù)期；投資并購的子公司經(jīng)營不及預(yù)期。
▍投資建議：鑒于公司Q3業(yè)績低于預(yù)期，我們下調(diào)公司2023-2025年收入預(yù)測至42.2億/53.3億/62.3億元（原預(yù)測：48.2億/65.3億/76.3億元），下調(diào)2023-2025年歸母凈利潤預(yù)測至5.1億/7.8億/9.0億元（原預(yù)測：7.5億/10.7億/12.6億元），對應(yīng)2023-2025年EPS預(yù)測為0.66/1.00/1.15元。結(jié)合可比公司2024年P(guān)E估值（立訊精密16x、歌爾股份27x、拓邦股份15x、和而泰17x，基于Wind一致預(yù)期）及公司歷史估值中樞區(qū)間，我們給予公司19倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價19元，維持“增持”評級。
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