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大眾品需求弱復(fù)蘇，盈利能力改善。23年以來(lái)大眾品需求弱復(fù)蘇，其中餐飲供應(yīng)鏈、零食、軟飲料維持較高景氣度。原材料價(jià)格回落，細(xì)分板塊業(yè)績(jī)彈性釋放。根據(jù)wind，大眾品重點(diǎn)公司23年前三季度合計(jì)收入同比+6.19%，與14-22年收入增速區(qū)間3.70%~14.34%相比處于較低水平，系需求較弱影響，行業(yè)需求長(zhǎng)期向好；23年前三季度合計(jì)歸母凈利潤(rùn)同比+15.39%，與14-22年凈利潤(rùn)增速區(qū)間4.10%~18.63%相比處于較高水平，系去年原材料成本上漲導(dǎo)致低基數(shù)。23Q3合計(jì)收入/歸母凈利潤(rùn)同比+3.19%/+23.63%?，F(xiàn)金流：23Q3合計(jì)銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金同比+1.95%，慢于收入增速；23Q3合計(jì)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流同比+21.06%，明顯改善；截止23Q3合計(jì)合同負(fù)債同比-1.45%。
　　基本面分化，餐飲供應(yīng)鏈/飲料/零食表現(xiàn)亮眼。分板塊：（1）餐飲供應(yīng)鏈：23年以來(lái)餐飲需求復(fù)蘇，龍頭收入業(yè)績(jī)?nèi)匝永m(xù)較快增長(zhǎng)。根據(jù)wind，23Q3安井/立高/央廚收入同增17.21%/30.07%/25.04%；歸母凈利潤(rùn)同增63.75%/66.94%/60.35%。（2）軟飲料和預(yù)調(diào)酒：龍頭推動(dòng)產(chǎn)品創(chuàng)新和渠道開(kāi)拓，大單品放量帶動(dòng)收入業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。百潤(rùn)/東鵬23Q3收入同增32.54%/35.17%；歸母凈利潤(rùn)同增169.02%/33.25%。（3）休閑零食：渠道紅利持續(xù)，23Q3鹽津/勁仔/甘源收入同增46.17%/45.92%/37.27%，歸母凈利潤(rùn)同增67.28%/48.36%/95.31%，延續(xù)較快增長(zhǎng)。（4）啤酒：高基數(shù)影響收入業(yè)績(jī)?cè)鏊侪h(huán)比下降，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化或費(fèi)用管控推動(dòng)盈利能力改善。青啤/重啤/燕京23Q3收入同增-4.58%/6.51%/8.53%，歸母凈利潤(rùn)同增4.75%/5.32%/37.37%。（5）乳制品：需求復(fù)蘇較弱，原奶成本下行業(yè)績(jī)彈性釋放。伊利/新乳業(yè)/李子園23Q3收入同增2.66%/7.25%/1.99%，歸母凈利潤(rùn)同增59.44%/19.08%/4.70%。（6）調(diào)味品：需求弱復(fù)蘇，海天基本面企穩(wěn)，千禾表現(xiàn)亮眼。海天/美味鮮/千禾23Q3收入同增2.20%/3.92%/48.45%，歸母凈利潤(rùn)同增-3.24%/65.63%/90.43%。（7）鹵制品：需求承壓，盈利能力改善，23Q3絕味/紫燕收入同比+8.26%/-2.95%，歸母凈利潤(rùn)同比+22.11%/+44.77%。
　　投資建議：首推餐飲供應(yīng)鏈，其次推薦軟飲料、休閑零食、啤酒、乳制品。餐飲供應(yīng)鏈推薦安井食品，其次推薦天味食品、千味央廚、立高食品；軟飲料推薦東鵬飲料、百潤(rùn)股份；零食推薦鹽津鋪?zhàn)?、勁仔食品，關(guān)注甘源食品；啤酒推薦青島啤酒，關(guān)注華潤(rùn)啤酒、燕京啤酒、重慶啤酒；乳制品關(guān)注伊利股份、李子園；調(diào)味品推薦千禾味業(yè)，關(guān)注海天味業(yè)、中炬高新。從估值看，龍頭安井、海天、伊利、青啤的24年wind一致預(yù)測(cè)PE估值在20、30、14、21倍，處于14年以來(lái)的低點(diǎn)位置。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期；原材料成本上漲；食品安全問(wèn)題。