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引子：為何我國約26億千瓦的發(fā)電裝機(jī)卻無法解決約13億千瓦的尖峰負(fù)荷缺電問題？原因在于：當(dāng)前電網(wǎng)的核心矛盾是尖峰負(fù)荷而非發(fā)電裝機(jī)。新型電力系統(tǒng)轉(zhuǎn)型的矛盾從大幅增加風(fēng)電光伏電源裝機(jī)，轉(zhuǎn)向提高電網(wǎng)消納能力+降低尖端負(fù)荷。在本輪電改前，上網(wǎng)電價主要按照“發(fā)電量”計(jì)算，而新電改下，上網(wǎng)電價將陸續(xù)反映其“備用調(diào)峰調(diào)頻”價值，也就是引入“容量電價”概念?；痣娛乾F(xiàn)階段得以重用的最經(jīng)濟(jì)的靈活性電源，2022年4月開始山東、貴州等地推出火電的容量電價補(bǔ)償機(jī)制以來，火電調(diào)峰調(diào)頻價值得到挖掘，全國性火電容量電價呼之欲出。
　　伴隨著國內(nèi)動力煤產(chǎn)能的逐步釋放+電煤長協(xié)覆蓋比例的提升，火電企業(yè)入爐煤價格下行趨勢基本確定。9月以來受到安監(jiān)等因素影響，動力煤港口價格淡季不淡，價格上漲至976元/噸，我們預(yù)計(jì)今明年動力煤價格都維持穩(wěn)中偏強(qiáng)態(tài)勢。極端天氣的波動對煤炭需求產(chǎn)生較大的影響，我國富煤貧油少氣，煤電發(fā)展趨勢三步走基本確定：十四五期間增容控量、十五五控容減量、十五五后減容減量，也意味著在短期2-3年的維度里，煤電作為重要的備用和調(diào)峰電源，動力煤需求支撐強(qiáng)勁；供給端看，國內(nèi)動力煤產(chǎn)能受到2017-2019年三年低資本開支影響，供給存在缺口，隨著2020年供給陸續(xù)補(bǔ)上，我們估計(jì)動力煤中樞處于下行趨勢，價格中樞下降200-300元/年，我們預(yù)計(jì)今年煤價中樞在1000元左右。
　　受益于安徽新能源汽車產(chǎn)業(yè)集群的優(yōu)勢，安徽省用電量增速快于全社會平均水平。根據(jù)安徽省統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2022年安徽省全社會用電量2993.2億千瓦時，2019-2022三年復(fù)合增速9.2%，高于全國平均增速水平。截至2022年底，公司安徽省內(nèi)火電裝機(jī)容量3976萬千瓦，占比安徽省內(nèi)總裝機(jī)的22.3%?；陔娏π枨蟪湓５陌不眨炬i定較高的年度交易電價和較低的動力煤長協(xié)價，是公司的核心優(yōu)勢。長協(xié)煤：2022年公司長協(xié)煤占比達(dá)60%，公司預(yù)計(jì)今年長協(xié)覆蓋率到80%；長協(xié)電：2022/2023年公司90%的電量屬于年度交易，月度和現(xiàn)貨作為補(bǔ)充。
　　盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.57億元、14.51億元、25.22億元，同比增長125.0%、51.7%、73.8%，對應(yīng)PE14、9、5倍。由于公司背靠新勢力基地安徽，電力需求確定性強(qiáng)、電價有價格支撐；同時煤炭長協(xié)比例較高，在煤炭價格較高的周期里鎖定較低的煤炭成本，疊加容量電價+現(xiàn)貨市場推廣的政策利好，首次覆蓋給予“買入”評級。
　　風(fēng)險提示：政策性風(fēng)險；煤炭價格劇烈波動的風(fēng)險；宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險；安徽省用電量低于預(yù)期的風(fēng)險等