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風(fēng)電整機(jī)新秀，2018-2022年歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR約49% 
　　公司為風(fēng)電整機(jī)新秀，主營(yíng)業(yè)務(wù)為風(fēng)電產(chǎn)品及運(yùn)維服務(wù)、發(fā)電收入和風(fēng)電建設(shè)服務(wù)，2022年上述業(yè)務(wù)的營(yíng)收占比分別為82%、5%和12%。風(fēng)電產(chǎn)品及運(yùn)維服務(wù)主要包括風(fēng)機(jī)銷售、運(yùn)維服務(wù)、葉片銷售。其中，2022年風(fēng)機(jī)銷售營(yíng)收占比為72%，為公司主要收入來(lái)源。2018-2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR分別約86%、49%；公司毛利率保持在23%以上，凈利率從-32.33%提升至13.41%。
　　2022-2025年全球、國(guó)內(nèi)新增裝機(jī)量CAGR約20%、19%；主機(jī)競(jìng)爭(zhēng)格局或?qū)⒅厮?br>　　從行業(yè)空間來(lái)看，風(fēng)電行業(yè)高景氣，“十四五”期間新增裝機(jī)容量有望超預(yù)期。預(yù)計(jì)“十四五”期間全球、國(guó)內(nèi)風(fēng)電年均新增裝機(jī)容量109、67GW，2022-2025年CAGR約20%、19%。從發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，風(fēng)機(jī)大型化是實(shí)現(xiàn)度電成本下降的核心手段，成為“平價(jià)時(shí)代”必然選擇，2020-2022年我國(guó)新增裝機(jī)風(fēng)機(jī)平均單機(jī)容量從2.7MW至4.5MW。海上風(fēng)電趨勢(shì)顯著，預(yù)計(jì)2022-2025年全球及我國(guó)海風(fēng)新增裝機(jī)容量CAGR均約43%。從主機(jī)環(huán)節(jié)來(lái)看，整機(jī)廠市場(chǎng)集中度持續(xù)提升，搶裝潮致第一梯隊(duì)集中度下降，第二梯隊(duì)迎來(lái)新機(jī)遇。2018-2022年前十名主機(jī)廠從90%提升至98.6%，前三名主機(jī)廠市占率從63.9%下降至51%。頭部主機(jī)廠市占率差距在縮小，不斷成長(zhǎng)的三一重能已成功躋身第二梯隊(duì)。
　　成本、研發(fā)、產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì)構(gòu)建核心競(jìng)爭(zhēng)力，“雙?！睉?zhàn)略打開(kāi)成長(zhǎng)空間
　　公司具備多重競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：1）成本優(yōu)勢(shì)：2018-2022年公司平均毛利率約29%，盈利能力顯著領(lǐng)先同行。公司產(chǎn)品研究設(shè)計(jì)、生產(chǎn)效率及供應(yīng)鏈保障共同構(gòu)建成本優(yōu)勢(shì)。2）研發(fā)優(yōu)勢(shì)：公司持續(xù)加強(qiáng)研發(fā)投入，成為國(guó)內(nèi)“箱變上置”技術(shù)創(chuàng)新引領(lǐng)者。3）產(chǎn)業(yè)鏈上下一體化優(yōu)勢(shì)：公司具備風(fēng)電全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)布局，在風(fēng)機(jī)核心零部件、風(fēng)機(jī)產(chǎn)品及運(yùn)維服務(wù)、風(fēng)電場(chǎng)設(shè)計(jì)、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)等方面全方位布局。同時(shí)，公司具備獨(dú)立研發(fā)生產(chǎn)制造葉片、發(fā)電機(jī)的能力。
　　“雙?！睉?zhàn)略布局打開(kāi)成長(zhǎng)空間，有望實(shí)現(xiàn)量利齊升。海上風(fēng)電方面，公司2023年上半年宣布9MW海上風(fēng)電機(jī)組正式下線，緊跟行業(yè)趨勢(shì)。海外市場(chǎng)方面，公司積極布局、穩(wěn)步推進(jìn)。2022年公司中標(biāo)哈薩克斯坦98MW風(fēng)電項(xiàng)目。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：2023-2025年歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR約24% 
　　預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)17.4、21.8、26.6億元，同比增長(zhǎng)6%、26%、22%，CAGR=24%?，F(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE 21、16、14。給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1）風(fēng)電裝機(jī)不及預(yù)期；2）原材料價(jià)格大幅上漲；3）風(fēng)機(jī)銷售價(jià)格大幅下降；4）電力項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期。