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投資要點
　　事件：公司發(fā)布2023年三季報，2023Q1-Q3收入75億元，同增18%，其中Q3收入35.8億元，同/環(huán)增58%/52%。2023Q1-Q3歸母凈利潤10.3億元，同比-1.2%，其中Q3歸母凈利潤2.1億元，同/環(huán)比-13%/-36%。2023Q1-Q3扣非歸母凈利潤7.5億元，同比-23%，其中Q3扣非歸母凈利潤0.7億元，同/環(huán)比-71%/-75%。業(yè)績不及市場預期。
　　Q3風機出貨約2GW、環(huán)比翻倍增長。我們預計公司2023Q1-Q3風機出貨約3.5GW，同增約50%，其中Q3出貨約2GW，環(huán)比翻倍增長。盈利能力上，公司2023Q3銷售毛利率14.9%，環(huán)比-5.8pct，主要系風機消化低價訂單所致。展望Q4并網(wǎng)旺季，我們預計風機出貨將繼續(xù)逐季增長，全年出貨7-8GW，同增55%+，盈利能力待低價訂單交付完畢有望修復至正常水平！
　　斬獲出口訂單、發(fā)布大兆瓦機組鞏固領先優(yōu)勢。10月公司正式簽署了哈薩克斯坦1GW風電+儲能合作協(xié)議，海外毛利率普遍高于國內(nèi)，后續(xù)海外訂單陸續(xù)交付有望持續(xù)提振公司盈利優(yōu)勢。同時公司于10月北京風能展發(fā)布全球陸上最大15MW風機，以及13/16MW海上風機，在陸上大型化保持領先優(yōu)勢的同時持續(xù)突破海風技術！
　　Q3費用率環(huán)降、現(xiàn)金流明顯改善。2023Q3期間費用率16.30%，環(huán)比6.0pct，主要系收入環(huán)增導致的費率優(yōu)化；經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈流入13.6億元，環(huán)增879.2%，持續(xù)改善。
　　投資評級：基于Q3風機盈利不及預期，我們下調2023-2025年盈利預測，我們預計2023-2025年歸母凈利潤18/24/29億元（23-25年前值22/28/36億元），同增10%/34%/18%，基于公司陸風市占率持續(xù)提升、雙海戰(zhàn)略從0到1，成長性強，給予公司2024年20xPE，對應目標價40元，維持“買入”評級。
　　風險提示：價格競爭加劇、行業(yè)需求不及預期、雙海戰(zhàn)略推進不及預期等。