>> 安信證券-三一重能(688349)在手訂單創(chuàng)新高，雙海戰(zhàn)略布局未來-230910
| 上傳日期： |
2023/9/10 |
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| 733KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入-A |
作者： |
郭倩倩,高楊洋 |
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事件：公司發(fā)布半年報業(yè)績，2023年上半年，實現(xiàn)營收39.15億，同比-4.12%，歸母凈利潤8.17億，同比+2.38%；單Q2，實現(xiàn)營收23.51億元，同比+15.57%，歸母凈利潤3.34億元，同比+66.28%。
風機大型化趨勢顯著，訂單高增彰顯競爭力。2023年上半年，公司風機及配件主營收入29.25億元，同比-21.5%，占總營收比重75.78%，其中5MW及以上風機收入占比達53%，同比+20pct，大型風機占比顯著提升，但收入規(guī)模萎縮我們判斷主要系價格端影響，公司開始確認2022年以來低價訂單。
?、購男袠I(yè)裝機來看，根據(jù)國家能源局，1-6月風電新增并網(wǎng)22.99GW，同比+77.7%，規(guī)模保持增長；
?、趶膬r格端來看，根據(jù)金鳳科技業(yè)績說明材料，風機招標均價2022年末較2021年初下跌約41%，2021-2022年以及2023年H1風機招標均價分別約為2625、1879、1709元/kW，風電行業(yè)進入平價時代以來，降本壓力疊加大型化發(fā)展，導(dǎo)致風機均價下行，2022年以來相對企穩(wěn)。
③從訂單端來看，2023年H1，新增訂單8.35GW，主力機型為6.25MW、6.7MW，截至6月底在手訂單16.31GW，均創(chuàng)歷史新高，根據(jù)CWEA數(shù)據(jù)，對比2022年公司銷售風機4.5GW，市占率約9.1%，同比+3.3pct，公司有望保持市場份額提升趨勢，競爭力持續(xù)增強。
綜合當前招標價格相對企穩(wěn)、在手訂單規(guī)模提升，我們認為公司未來風機制造業(yè)務(wù)收入規(guī)模有望逐步擴大。
平價時代毛利率相對穩(wěn)健，風電場滾動開發(fā)良性發(fā)展。2023年H1，公司毛利率24.03%，同比-3pct，其中風機及配件毛利率保持22.72%，保持20%以上；公司凈利率20.86%，同比+1.2pct，盈利水平增長主要得益于風電場轉(zhuǎn)讓投資收益，上半年投資凈收益7.96億元，完成轉(zhuǎn)讓3個風電場，合計250MW。當前公司在建風場707.1MW，在運營規(guī)模411.6MW，已形成相對良性循環(huán)，風電場轉(zhuǎn)讓有望持續(xù)貢獻投資收益。費用端方面，2023年H1，期間費用率達到23.48%，同比+4.5pct，其中銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用率分別同比+2.72pct、+0.21pct、+3.92oct、-2.35pct，主要系公司開拓海外、海上風電市場，對于銷售渠道、研發(fā)布局投入較大。
海外渠道建設(shè)伊始，海風已參與項目招標：根據(jù)投資者問答信息，2023年公司海外建設(shè)任務(wù)主要為渠道布局和品牌推廣，未來將通過在海外建設(shè)公司、復(fù)制國內(nèi)智能工廠模式等方式拓展海外業(yè)務(wù)，同時公司也在積極布局海外工程建設(shè)方面業(yè)務(wù)，努力打造“風機+EPC”立體化工程。海風方面，2023年H1，公司研發(fā)費用達到4.33億，同比+48.5%，加大相關(guān)海風機型研發(fā)投入，3月31日，公司在三一（東營）風電裝備產(chǎn)業(yè)基地完成海上風機產(chǎn)品發(fā)布，并已組建海上營銷團隊，逐步開始參與海風招標。公司持續(xù)推進對兩海戰(zhàn)略布局，提升綜合競爭實力，為未來中長期成長奠基。
投資建議：我們預(yù)計公司2023-2025年營業(yè)收入分別為161.4/206.7/254.8億元，同比增速分別為30.9%/28.1%/23.2%，歸母凈利潤分別為19.4/25.4/34.9億元，同比增速分別為17.7%/30.9%/37.3%，對應(yīng)PE分別為19.0/14.5/10.6倍，十四五末期裝機景氣有望向上，公司成長性與盈利性相對突出，給予2024年20XPE，對應(yīng)12個月目標價42.2元，維持“買入-A”評級。
風險提示：風電新增裝機不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇導(dǎo)致盈利能力下滑；海外拓展不及預(yù)期；海風市場拓展不及預(yù)期。
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