>> 國(guó)泰君安期貨-所長(zhǎng)早讀-231108
| 上傳日期： |
2023/11/8 |
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pdf 共79頁(yè) |
來源： |
國(guó)泰君安期貨 |
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作者： |
林小春 |
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今日發(fā)現(xiàn)
國(guó)內(nèi)權(quán)益資產(chǎn)反彈的窗口期，謹(jǐn)慎看待利率債，觀望商品端新的驅(qū)動(dòng)
觀點(diǎn)分享：
當(dāng)前全球宏觀環(huán)境出現(xiàn)了較大變化。首先從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)上來看，美國(guó)終于迎來制造業(yè)PMI回落、勞動(dòng)力市場(chǎng)轉(zhuǎn)松等進(jìn)一步需求回落的跡象，預(yù)計(jì)四季度GDP增速顯著弱于三季度。前期支撐需求韌性的政府財(cái)政支付轉(zhuǎn)移、企業(yè)低息貸款鎖定以及強(qiáng)勁的工資增速等均開始顯露疲態(tài)。7日公布的當(dāng)周紅皮書商業(yè)零售銷售年率為3.1%，前值5.3%，弱于預(yù)期，高頻數(shù)據(jù)進(jìn)一步印證了美國(guó)需求走弱。同時(shí)，我國(guó)10月進(jìn)出口數(shù)據(jù)顯示，以美元計(jì)價(jià)的出口增速由9月的-6.2%下降至-6.4%,側(cè)面印證了海外需求的回落。美國(guó)增長(zhǎng)、勞動(dòng)力市場(chǎng)等數(shù)據(jù)出臺(tái)后，美債收益率顯著回落，截至7日23點(diǎn)30分左右，10年期美債收益率來到4.6%左右，較上個(gè)月最高點(diǎn)回落近40個(gè)bp。同時(shí)，全球風(fēng)險(xiǎn)偏好顯著上升，A股港股自十月下旬以來迎來拐點(diǎn)，符合我們?cè)凇秶?guó)債期貨與權(quán)益拐點(diǎn)的對(duì)應(yīng)探討》專題報(bào)告中的判斷，并且11月以來，北向資金時(shí)隔一個(gè)季度出現(xiàn)了連續(xù)3個(gè)交易日的凈流入，一改8月初以來的持續(xù)流出態(tài)勢(shì)。我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)權(quán)益市場(chǎng)在國(guó)內(nèi)需求穩(wěn)定、政策環(huán)境上佳、海外流動(dòng)性改善、資金重新配置的多重利好下迎來了不錯(cuò)的表現(xiàn)機(jī)會(huì)。同時(shí)，我們對(duì)于利率債的觀點(diǎn)維持中性偏空，本輪小級(jí)別修復(fù)從國(guó)債期貨盤面看由私募機(jī)構(gòu)主導(dǎo)，與二季度債市“小牛市”不同的是，這次其余類型機(jī)構(gòu)并未顯著跟隨。同時(shí)，我們認(rèn)為降準(zhǔn)可期，但短期降息難度較大，且從財(cái)政的發(fā)力情況來看，央行未來或會(huì)推出新型工具來配合逆周期調(diào)控，而融資端的邊際回暖可能會(huì)制約資金利率、現(xiàn)券利率進(jìn)一步下行。從商品端來看，海外定價(jià)權(quán)主導(dǎo)的商品受美國(guó)需求走弱短期無法證偽、國(guó)內(nèi)需求暫時(shí)較平影響表現(xiàn)偏弱，需要等待新的驅(qū)動(dòng)。7日下午，央行、住建部、金融監(jiān)管總局及證監(jiān)會(huì)聯(lián)合召集房企座談會(huì)，了解行業(yè)資金狀況和企業(yè)融資需求，連同近期中美高層頻繁釋放交流信號(hào)，有助于穩(wěn)住國(guó)內(nèi)防風(fēng)險(xiǎn)的底線并提升權(quán)益市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。從庫(kù)存周期來看，美國(guó)盡管三季度進(jìn)入了需求回升的被動(dòng)去庫(kù)，但似乎只是一個(gè)短期的需求反彈，高息環(huán)境對(duì)企業(yè)盈利、信貸意愿、消費(fèi)能力造成壓制開始顯現(xiàn)，在新增宏觀數(shù)據(jù)印證美國(guó)需求下行、國(guó)內(nèi)底部夯實(shí)邊際回暖邏輯主線的框架下，珍惜國(guó)內(nèi)權(quán)益資產(chǎn)反彈的窗口期，謹(jǐn)慎看待利率債，觀望商品端新的驅(qū)動(dòng)。（唐立）
所長(zhǎng)首推
原油：昨日，上海原油期貨迎來大跌，SC2312大跌逾4%，且走勢(shì)明顯弱于外盤，也弱于我們之前判斷。撇開地緣因素?cái)_動(dòng)，近期油價(jià)走勢(shì)偏弱的核心有兩點(diǎn)：第一，OPEC+10月供應(yīng)高于預(yù)期。俄羅斯、沙特、伊拉克等產(chǎn)油國(guó)10月實(shí)際出口量合計(jì)提升近50萬(wàn)桶/日；第二，市場(chǎng)對(duì)海外經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂加劇。此外，亞太煉廠利潤(rùn)偏低也抑制了上游買貨意愿，短期或弱勢(shì)運(yùn)行。更長(zhǎng)時(shí)間維度看，美歐煉廠開工率回升、OPEC+減產(chǎn)政策仍在，在更嚴(yán)重的海外衰退預(yù)期來臨前油價(jià)中樞大幅下移概率一般。整體看，近期油價(jià)波動(dòng)放大，建議投資者謹(jǐn)慎操作。
碳酸鋰：碳酸鋰期貨合約跌至上市以來新低，隔夜主力合約收盤于142550元/噸，跌幅達(dá)到4.33%，次主力2407合約收盤于122900元/噸，1-7價(jià)差縮小至2萬(wàn)元/噸以內(nèi)，基差擴(kuò)大至15950元/噸?；久鎭砜?，供應(yīng)過剩壓力邊際增大，鹽湖系接連拋貨，鋰鹽廠生產(chǎn)大幅恢復(fù)，電芯排產(chǎn)微增，正極材料排產(chǎn)微降。年末以前，非洲礦對(duì)澳礦的替代帶來的成本支撐松動(dòng)，南美鹽湖進(jìn)一步發(fā)貨，市場(chǎng)對(duì)于碳酸鋰價(jià)格預(yù)期較為悲觀，預(yù)計(jì)碳酸鋰價(jià)格有繼續(xù)下行的可能，但下方空間有限，建議以低位震蕩思路對(duì)待。
純堿：警惕沖高回落，中期震蕩市。現(xiàn)貨市場(chǎng)仍在延續(xù)高產(chǎn)量、庫(kù)存增加，價(jià)格下滑態(tài)勢(shì)。但是期貨市場(chǎng)主要在交易高貼水情況下的玻璃廠家年終補(bǔ)庫(kù)。當(dāng)然要注意到目前市場(chǎng)反彈后，需要警惕潛在的倉(cāng)單沖擊市場(chǎng)。從平衡表情況看重堿供應(yīng)端月度產(chǎn)量190萬(wàn)噸，剛需160萬(wàn)噸，進(jìn)口近30萬(wàn)噸的情況下，重堿庫(kù)存僅累庫(kù)8萬(wàn)噸，近1個(gè)月玻璃廠超額補(bǔ)庫(kù)50萬(wàn)噸重堿，。預(yù)計(jì)這一補(bǔ)庫(kù)格局將會(huì)延續(xù)到春節(jié)前后。但從長(zhǎng)期趨勢(shì)看，未來純堿真正的低位需要遠(yuǎn)期合約升水10%左右才能達(dá)到。
集運(yùn)指數(shù)（歐線）：趨勢(shì)仍有下行空間。此輪下跌主要系周一盤后發(fā)布的SCFIS指數(shù)漲幅不及預(yù)期，市場(chǎng)預(yù)期轉(zhuǎn)弱，帶動(dòng)近月合約大幅下降。從現(xiàn)實(shí)端看，即期訂艙市場(chǎng)價(jià)格同樣走低，市場(chǎng)部分船東呈現(xiàn)緩慢下調(diào)運(yùn)費(fèi)的狀態(tài)。此外，供需面看未來7個(gè)月內(nèi)全球集運(yùn)市場(chǎng)運(yùn)力投放速度仍然是疫情前同期的2-3倍，2023、2024年新增運(yùn)力投放速度均在8%以上，且04合約對(duì)應(yīng)淡季，下行驅(qū)動(dòng)相對(duì)明確。
美豆：當(dāng)前市場(chǎng)為典型的天氣市。前期巴西大豆主產(chǎn)區(qū)的馬托格羅索州降雨偏少溫度較高，播種進(jìn)度較緩慢，本周開始高溫干旱地區(qū)擴(kuò)大至巴西中西部、東部和北部區(qū)域，覆蓋范圍約占55%的產(chǎn)量，受此影響美豆價(jià)格持續(xù)拉升接近1380美分。目前巴西大豆播種工作正在推進(jìn)，截至11月4當(dāng)周，巴西大豆播種率為48.4%，上周為40.0%，去年同期為57.5%，播種工作較為緩慢。目前市場(chǎng)對(duì)巴西大豆前景不樂觀，但目前還
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