>> 華安證券-醫(yī)療器械行業(yè)2023年三季報(bào)總結(jié)及展望：優(yōu)選估值合理+有改善預(yù)期+跌幅較大的龍頭標(biāo)的-231108
| 上傳日期： |
2023/11/8 |
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pdf 共35頁(yè) |
來源： |
華安證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
譚國(guó)超 |
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表現(xiàn)較好的細(xì)分領(lǐng)域：
（1）康復(fù)設(shè)備：板塊整體受醫(yī)療反腐政策影響較少，且疫情期間顯著受損于招標(biāo)采購(gòu)延遲，龍頭公司如翔宇醫(yī)療、誠(chéng)益通均呈現(xiàn)超過50%收入增長(zhǎng)。
（2）血管介入：心臟電生理、瓣膜類介入（外科瓣）、神經(jīng)介入（如顱內(nèi)帶藥支架）盡管2023Q3增速不及2023Q2，但在整個(gè)高耗板塊仍表現(xiàn)最為亮眼。
（3）內(nèi)鏡診療設(shè)備：消化內(nèi)鏡的終端需求仍較為旺盛，國(guó)產(chǎn)龍頭開立和澳華競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出，均在2023Q3表現(xiàn)出超行業(yè)增速增長(zhǎng)，增速均保持在20%以上。
（4）內(nèi)鏡診療耗材：部分公司憑借核心產(chǎn)品獲得了較高增長(zhǎng)，如安杰思。
（5）化學(xué)發(fā)光試劑：行業(yè)內(nèi)龍頭公司均實(shí)現(xiàn)了15%以上的增長(zhǎng)。
（6）呼吸道檢測(cè)：受季度性因素影響，呼吸道檢測(cè)無論是分子檢測(cè)類產(chǎn)品還是聯(lián)檢類產(chǎn)品均實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，如圣湘生物、英諾特。
（7）海外市場(chǎng)拓展：中國(guó)醫(yī)療器械公司逐漸在海外影響力加強(qiáng)，如南微醫(yī)學(xué)（2023Q3海外收入增速大幅增長(zhǎng)），艾德生物、微電生理、華大智造、聯(lián)影醫(yī)療等。
經(jīng)營(yíng)改善或有改善預(yù)期的細(xì)分領(lǐng)域：
?。?）低值耗材：出口類低值耗材以海外大客戶的供應(yīng)鏈企業(yè)為主，2023Q3受海外客戶庫(kù)存逐漸去化，訂單節(jié)奏下達(dá)正常，業(yè)績(jī)均有所改善，如采納股份、維力醫(yī)療。
（2）骨科耗材：2023Q3收入端略有改善，但未呈現(xiàn)板塊性，預(yù)計(jì)由于各家公司的庫(kù)存水平、換貨節(jié)奏不同，改善的節(jié)奏也有所不同。
（3）其他出口：如海泰新光，受大客戶經(jīng)營(yíng)節(jié)奏、新品發(fā)布計(jì)劃影響，業(yè)績(jī)有一定的波動(dòng)性。
（4）大型設(shè)備：2023Q3受反腐政策影響，招標(biāo)延遲，普遍設(shè)備類公司收入降速，預(yù)計(jì)2023Q4有所好轉(zhuǎn)。
消費(fèi)類仍需等待：
?。?）家用醫(yī)療器械：2023Q3沒有新冠類產(chǎn)品基數(shù)的影響，市場(chǎng)的需求結(jié)構(gòu)變化較大，常規(guī)的品類開始恢復(fù)，而受居民收入水平及對(duì)未來預(yù)期的變化，消費(fèi)類以剛需型為主，改善型和升級(jí)型動(dòng)力不足，另外線上流量平臺(tái)的結(jié)構(gòu)變化也給企業(yè)帶來挑戰(zhàn)，新的流量平臺(tái)如抖音、快手崛起，但長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，家用醫(yī)療器械的需求持續(xù)，企業(yè)端產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善的空間也很大，仍是長(zhǎng)坡厚雪的領(lǐng)域。
（2）OK鏡：受行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局及中低價(jià)格替代品類的興起（如離焦框架鏡）的影響，OK鏡的增長(zhǎng)受到影響，但從近視防治效果及目前OK鏡的滲透率來看，OK鏡仍有較大空間，而對(duì)相關(guān)企業(yè)來說，未來提供全套的近視防控產(chǎn)品或方案是趨勢(shì)。
投資建議：優(yōu)選估值合理+有改善預(yù)期+跌幅較大的龍頭標(biāo)的
器械板塊投資邏輯梳理：
估值角度：估值合理，從PEG角度看：2023/2024預(yù)期PEG在1倍左右的細(xì)分龍頭。
基本面：基本面預(yù)期有改善：（1）骨科：關(guān)節(jié)預(yù)計(jì)在11月續(xù)采，關(guān)節(jié)續(xù)標(biāo)價(jià)格有望提升；2024年骨科三大耗材均已執(zhí)行集采價(jià)格超過1年，骨科行業(yè)經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)有望出現(xiàn)；（2）出口方面，器械出口領(lǐng)域在23Q3已經(jīng)環(huán)比改善，展望未來1年，出口方面預(yù)計(jì)隨著海外大客戶去庫(kù)存結(jié)束，有望逐漸正常節(jié)奏下單，并逐漸進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)存周期；（3）消費(fèi)醫(yī)療方向等待消費(fèi)預(yù)期改善的節(jié)點(diǎn)，2023年以來受宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，消費(fèi)普遍低迷，以大單品OK鏡為例，某龍頭公司部分月份也出現(xiàn)同比下降的現(xiàn)象，從中短周期來看，預(yù)計(jì)消費(fèi)醫(yī)療底部已經(jīng)出現(xiàn)；（4）受Q3醫(yī)療反腐政策影響，并在Q4預(yù)期有較好恢復(fù)，且22Q4同期基數(shù)不高的部分耗材、設(shè)備類標(biāo)的，如微電生理、開立醫(yī)療、澳華內(nèi)鏡；（5）受反腐政策影響程度較小，中長(zhǎng)期需求穩(wěn)定，龍頭優(yōu)勢(shì)持續(xù)擴(kuò)大的康復(fù)器械類標(biāo)的，如翔宇醫(yī)療、偉思醫(yī)療、麥瀾德、誠(chéng)益通等；（6）IVD化學(xué)發(fā)光板塊，仍需要等待集采落地及中標(biāo)企業(yè)分組情況，優(yōu)選內(nèi)生增長(zhǎng)強(qiáng)勁的超跌標(biāo)的。
籌碼/交易：優(yōu)先前期下跌幅度大。
建議關(guān)注標(biāo)的：骨科（威高骨科、春立醫(yī)療、愛康醫(yī)療）、出口（維力醫(yī)療、海泰新光、采納股份）、消費(fèi)醫(yī)療（歐普康視）、反腐政策影響減弱類（微電生理、開立醫(yī)療、澳華內(nèi)鏡）、康復(fù)設(shè)備（翔宇醫(yī)療、偉思醫(yī)療、麥瀾德、誠(chéng)益通）、化學(xué)發(fā)光IVD（亞輝龍）、流感（英諾特）
風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）醫(yī)療反腐行動(dòng)持續(xù)進(jìn)展，部分設(shè)備招投標(biāo)延期，進(jìn)而影響設(shè)備類公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)；（2）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；（3）出口訂單波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
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