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晨光股份發(fā)布23年三季報(bào)。23Q3收入58.99億元，同比+11.38%；歸母凈利4.90億元，同比+20.42%；扣非凈利4.54億元，同比+26.78%；23前三季度收入158.60億元，同比+15.52%；歸母凈利10.94億元，同比+16.99%；扣非凈利9.97億元，同比+18.34%。
　　傳統(tǒng)業(yè)務(wù)復(fù)蘇，零售大店繼續(xù)高增。分業(yè)務(wù)看：①傳統(tǒng)業(yè)務(wù)前三季度同比增長(zhǎng)7%，其中晨光科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.6億，同比增長(zhǎng)44%。線上傾斜資源，積極適應(yīng)流量入口遷移；線下表現(xiàn)平穩(wěn)，大學(xué)汛新品推進(jìn)順利，經(jīng)銷商進(jìn)貨積極性提升。②新業(yè)務(wù)科力普前三季度同比增長(zhǎng)20%，出貨節(jié)奏季度存在波動(dòng)，但未來開拓禮品、員工福利、MRO等品類，仍具備大客戶挖潛空間。九木雜物社前三季度同比增長(zhǎng)44%。9月底九木擁有572家門店，前三季度新增83家，線下場(chǎng)景恢復(fù)，后端逐步磨合跑通，會(huì)員體系帶來復(fù)購效應(yīng)，而且學(xué)汛新品率先在雜物社露出，對(duì)傳統(tǒng)校邊終端的銷售起到示范和帶動(dòng)效應(yīng)。
　　 Q3產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，毛利率修復(fù)。①23Q1-3公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為7.10%/4.11%/0.91%/-0.26%，同比分別變動(dòng)-0.4pct/-0.06pct/-0.09pct/-0.01pct，費(fèi)用波動(dòng)較小。②23Q1-3公司毛利率/凈利率分別為20.39%/6.90%，同比-0.26/-0.09pct；其中Q3毛利率/凈利率分別為21.86%/8.30%，同比+0.97/+0.62pct。毛利率改善得益于精品文創(chuàng)類產(chǎn)品表現(xiàn)良好，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，產(chǎn)品力持續(xù)提升。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利15/19/22億元，考慮傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)增、新業(yè)務(wù)高增趨勢(shì)，參考可比公司估值以及公司歷史估值中樞，給予公司2023年30xPE估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值49.87元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。消費(fèi)習(xí)慣快速變化；新業(yè)務(wù)不及預(yù)期；出生率下移。