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基因測(cè)序高景氣賽道，全產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)袌?chǎng)增量可期。中國基因測(cè)序市場(chǎng)2021年規(guī)模為15.9億美元，占全球市場(chǎng)的10.13%，預(yù)期2026年增長至42.35億美元，占全球市場(chǎng)的11.23%。2018-2021年中國基因測(cè)序市場(chǎng)歷史平均增速17.8%，2022-2026年中國基因測(cè)序市場(chǎng)CAGR為21.6%。1）上游：國內(nèi)起步初期，海外寡頭壟斷。壁壘高，競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)穩(wěn)定。技術(shù)提升是關(guān)鍵，本土企業(yè)有望搶占海外市場(chǎng)份額，巨頭加速向下游延申，全產(chǎn)業(yè)鏈布局。2）中游：本土競(jìng)爭(zhēng)激烈，聚焦細(xì)分潛力賽道。疫后產(chǎn)業(yè)出清，規(guī)模化+外包化是發(fā)展方向，行業(yè)集中度持續(xù)提升。測(cè)序能力和數(shù)據(jù)分析能力是企業(yè)護(hù)城河構(gòu)建的關(guān)鍵，加快技術(shù)更新速度，跨組學(xué)服務(wù)。企業(yè)可聚焦細(xì)分賽道，強(qiáng)化特檢能力。3）下游：應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，發(fā)展周期差異化?；驕y(cè)序下游應(yīng)用場(chǎng)景多元，下游的NIPT應(yīng)用已成熟，腫瘤早篩、腫瘤診斷與精準(zhǔn)治療處于高速成長期，輔助生殖處于早期摸索，下游有望催生出多個(gè)百億級(jí)甚至千億級(jí)的應(yīng)用市場(chǎng)，全產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)袌?chǎng)增量可期。
　　政策利好+技術(shù)發(fā)展+消費(fèi)升級(jí)，測(cè)序行業(yè)星辰大海。1）政策端：十四五規(guī)劃提出將基因測(cè)序作為我國未來產(chǎn)業(yè)，在基因及生物技術(shù)領(lǐng)域加快基因組學(xué)研究應(yīng)用，基因與生物技術(shù)作為七大科技前沿領(lǐng)域攻關(guān)領(lǐng)域之一。2）技術(shù)端：基因檢測(cè)提速迭代已發(fā)展至四代測(cè)序技術(shù)，測(cè)序成本不斷“超摩爾定律”降低，測(cè)序速度、測(cè)序長度、測(cè)序通量不斷優(yōu)化提升。隨著NGS、納米孔測(cè)序等測(cè)序技術(shù)的廣泛應(yīng)用，人類已經(jīng)可以在單個(gè)診斷平臺(tái)上同時(shí)測(cè)試多種基因，從而進(jìn)一步擴(kuò)大了基因測(cè)序在臨床診斷應(yīng)用中的效用。3）需求端：隨著全球消費(fèi)升級(jí)，市場(chǎng)教育深化，下游多個(gè)需求場(chǎng)景孕育新機(jī)遇。
　　海外行業(yè)邏輯持續(xù)驗(yàn)證。1）海外政策扶持：癌癥基因檢測(cè)已于2018年納入全美醫(yī)保，且多家海外公司產(chǎn)品與商保合作。對(duì)比海外，由于我國存在檢測(cè)低滲透率、醫(yī)?；饓毫?、安全風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管等矛盾點(diǎn)，我國基因測(cè)序僅納入少部分地方醫(yī)保，少部分公司與商保建立合作。2）海外企業(yè)研發(fā)投入高，技術(shù)壁壘高，且具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)。2022年ILLUMINA研發(fā)費(fèi)率為32%，遠(yuǎn)超于國內(nèi)基因測(cè)序公司的研發(fā)費(fèi)率。海外公司產(chǎn)品矩陣豐富，自主研發(fā)持續(xù)迭代創(chuàng)新，從測(cè)序時(shí)間、通量、成本、精準(zhǔn)度、靈活度等屢次突破。3）內(nèi)生+外延雙驅(qū)動(dòng)，全產(chǎn)業(yè)鏈深化布局。復(fù)盤海外Roche并購基因泰克，Illumina并購Grail和Solexa，以及國內(nèi)華大智造并購CGUS案例，各家戰(zhàn)略聚焦?jié)摿?xì)分賽道，孵化培育下游應(yīng)用需求，以拉升中上游發(fā)展空間，實(shí)現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈高景氣持續(xù)向上。
　　投資策略：上游領(lǐng)域技術(shù)壁壘高，國產(chǎn)技術(shù)持續(xù)突破迭代，打破海外壟斷，建議關(guān)注標(biāo)的華大智造（688114.SH）。中下游場(chǎng)景技術(shù)多元化，各企業(yè)聚焦細(xì)分賽道，未來發(fā)展空間廣闊，建議關(guān)注標(biāo)的諾輝健康（6606.HK）、金域醫(yī)學(xué)（603882.SH）、華大基因（300676.SZ）等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)，研發(fā)不及預(yù)期，產(chǎn)品商業(yè)化不及預(yù)期。