>> 信達(dá)證券-華發(fā)股份(600325)2023年三季報點(diǎn)評：營收同比大幅增長，定增募資順利完成-231109
| 上傳日期： |
2023/11/9 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
江宇輝 |
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事件：
1）公司發(fā)布2023年第三季度報告，2023年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入472.51億元，同比增長40.24%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤22.01億元，同比增長1.14%；實(shí)現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額463.04億元，同比增長114.90%。
2） 11月2日公司發(fā)布《珠海華發(fā)實(shí)業(yè)股份有限公司向特定對象發(fā)行股票之上市公告書》：向特定對象發(fā)行股票數(shù)量為6.35億股，發(fā)行規(guī)模為51.24億元，發(fā)行價格為8.07元/股。
結(jié)算節(jié)奏加快營收同比實(shí)現(xiàn)大幅增長，毛利率承壓拖累凈利潤增速較弱。公司2023年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入472.51億元，同比增長40.24%，營收實(shí)現(xiàn)逆勢增長，主要由于公司結(jié)算節(jié)奏加快，房地產(chǎn)結(jié)轉(zhuǎn)收入增加。前三季度公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤22.01億元，同比增長1.14%，歸母凈利潤增速弱于營收增速主要由于：1）毛利率持續(xù)承壓：受到前期低毛利率項(xiàng)目進(jìn)入結(jié)轉(zhuǎn)周期影響，公司毛利率水平持續(xù)承壓，前三季度毛利率17.72%，較去年同期下降3.15pct；2）權(quán)益比例下降：公司上半年少數(shù)股東損益占比較上年同期上升7.7pct；3）銷售費(fèi)用率上升：受當(dāng)期銷售規(guī)模增長影響公司銷售費(fèi)用率小幅上升，2023前三季度銷售費(fèi)用率1.35%，較去年同期上升0.02pct，管理費(fèi)用率為1.26%，較去年同期改善0.62pct。隨著公司低毛利率項(xiàng)目結(jié)算完畢，毛利率和權(quán)益比水平較高的地塊逐步進(jìn)入結(jié)轉(zhuǎn)，公司后續(xù)有望進(jìn)入業(yè)績釋放期，
銷售：銷售業(yè)績持續(xù)突破，深耕區(qū)域優(yōu)勢凸顯。2023年前三季度公司實(shí)現(xiàn)銷售金額1035.8億元，較去年同期增長41.99%；銷售面積325.9萬平方米，較去年同期增長29.02%。1-10月公司實(shí)現(xiàn)銷售金額1120億元，根據(jù)克而瑞數(shù)據(jù)，公司1-10月在上海實(shí)現(xiàn)權(quán)益銷售金額253.10億元，同比大幅提升80.63%，位列上海權(quán)益銷售金額榜單第2名，較去年同期提升3名，上海區(qū)域優(yōu)勢凸顯；1-10月在珠海實(shí)現(xiàn)銷售金額183.04億元，同比提升17.88%，公司大本營區(qū)域深耕優(yōu)勢保持。
拿地：持續(xù)聚焦熱點(diǎn)城市，多渠道獲取土地資源。2023年公司保持拿地節(jié)奏，1-9月公司在廣州、上海等城市獲取14宗地塊（不含深圳冰雪城、珠海聯(lián)安村項(xiàng)目），根據(jù)CREIS數(shù)據(jù)，14宗地塊總地價298.3億元，較去年同期下降27.42%，總規(guī)劃建筑面積161.1萬平，較去年同期提升17.23%，其中地塊均位于上海、杭州、西安、南京、成都、長沙、蘇州等核心城市。10月公司以17.33億的報價搖中青浦趙巷鎮(zhèn)地塊，截至10月公司2023年在上海共拓展地價107.2億元，積極補(bǔ)貨公司深耕核心城市，有望保持供給優(yōu)勢。此外，公司積極通過多渠道拿地布局核心城市，保障核心城市土地儲備，8月公司全資子公司與招商局蛇口全資子公司組成的聯(lián)合體，成為上海靜安區(qū)天目社區(qū)C070102單元04-05、05-01地塊歷史風(fēng)貌保護(hù)項(xiàng)目實(shí)施主體，房地聯(lián)動房價達(dá)21萬元/平方米。
定增募資順利完成，財務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步改善。截至2023年三季度，公司三道紅線保持綠檔，凈負(fù)債率為64.8%，現(xiàn)金短債比為1.95倍，剔除預(yù)款資產(chǎn)負(fù)債率64.9%。10月末公司定增順利完成，最終發(fā)行價格為8.07元/股，發(fā)行股份數(shù)量為63.5億股，認(rèn)購總金額為51.24億元，確定包括公司控股股東華發(fā)集團(tuán)在內(nèi)的17名對象獲得配售，實(shí)際募資凈額50.38億元。定增完成后：1）財務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步改善：定增完成后公司現(xiàn)金短債比提升0.18倍，凈負(fù)債率下降6.59pct，剔除預(yù)售款資產(chǎn)負(fù)債率下降0.9pct；2）控股股東持股比例提升：控股股東華發(fā)集團(tuán)認(rèn)購14.60億元（占比28.5%），定增完成后持股比例從24.20%提升到26.34%。控股股東華發(fā)集團(tuán)除定增認(rèn)購提升持股比例外，9月末發(fā)布增持計(jì)劃，截至10月17日已增持2121萬股，占公司總股本的1.002%。在當(dāng)前行業(yè)信用仍然不穩(wěn)定的背景下，公司定增順利發(fā)行后資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)得以優(yōu)化，信用優(yōu)質(zhì)特點(diǎn)再次強(qiáng)化，同時大股東積極增持公司股份，彰顯對于公司長期發(fā)展的信心，公司國資背景得以強(qiáng)化，未來有望在項(xiàng)目資源等方面持續(xù)得到控股股東的強(qiáng)力支持。
維持公司“買入”評級。公司憑借城市深耕和供給優(yōu)勢，行業(yè)排名不斷提升，2023年銷售表現(xiàn)亮眼，待結(jié)算資源豐富；同時公司2022年以來積極拓展核心城市優(yōu)質(zhì)地塊，在維持公司供給優(yōu)勢的同時，隨著優(yōu)質(zhì)地塊逐步進(jìn)入結(jié)算，公司毛利率企穩(wěn)，有望進(jìn)入業(yè)績釋放期。預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS（按最新股本攤薄）為0.98/1.06/1.23元/股，維持“買入”評級。
風(fēng)險因素：房地產(chǎn)調(diào)控政策收緊或放松不及預(yù)期；地產(chǎn)行業(yè)銷售下行幅度超預(yù)期；公司房地產(chǎn)銷售不及預(yù)期
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