久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

核心觀點(diǎn)：
　　當(dāng)前是主動(dòng)補(bǔ)庫存么？近2月數(shù)據(jù)內(nèi)含分歧。從9月規(guī)上工業(yè)企業(yè)經(jīng)營數(shù)據(jù)看，產(chǎn)成品庫存名義增速、實(shí)際增速雙雙回升，補(bǔ)庫存趨勢確認(rèn)。同時(shí)，9月營收同比增速、兩年復(fù)合增速雙雙回升，主動(dòng)補(bǔ)庫存特征凸顯。但從10月PMI數(shù)據(jù)來看，盡管PMI產(chǎn)成品庫存指數(shù)仍在回升，但PMI新訂單指數(shù)、新出口訂單指數(shù)雙雙回落。需求動(dòng)力轉(zhuǎn)弱，使得“主動(dòng)補(bǔ)庫存”的“主動(dòng)”二字存疑。而從企業(yè)生產(chǎn)來看，10月PMI中，原材料庫存、采購量、生產(chǎn)量、在手訂單四個(gè)反映備產(chǎn)擴(kuò)產(chǎn)的關(guān)鍵分項(xiàng)均轉(zhuǎn)弱，使得“補(bǔ)庫存”持續(xù)性也存疑。
　　結(jié)構(gòu)上看，亦有部分中下游行業(yè)出現(xiàn)被動(dòng)累庫特征，與整體趨勢不同。綜合9月工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)及10月PMI數(shù)據(jù)來看，有兩大行業(yè)承壓累庫較為典型。一是醫(yī)藥行業(yè)，營收持續(xù)負(fù)增長，名義庫存增速回升，實(shí)際庫存增速橫在9%左右高位。二是電氣機(jī)械行業(yè)，營收增速底部震蕩，名義庫存增速回落但實(shí)際庫存增速快速回升，PMI產(chǎn)成品庫存指數(shù)連續(xù)3個(gè)月累庫。兩大行業(yè)的相似之處均是需求依舊承壓，庫存消化難度高。這反映出，需求不足現(xiàn)象在中觀結(jié)構(gòu)上依舊突出。
　　總的來看，盡管疫情逐漸消退，但庫存周期內(nèi)部分化的特點(diǎn)仍在延續(xù)。轉(zhuǎn)入補(bǔ)庫存后，經(jīng)濟(jì)“波浪式”復(fù)蘇的特征仍在，需求能否回升，依舊是補(bǔ)庫能否持續(xù)的關(guān)鍵因素。四季度基建發(fā)力、外需邊際走弱，或使得補(bǔ)庫速度依舊偏緩，主動(dòng)補(bǔ)庫存弱勢演繹概率更大。
　　高頻觀察：月初出口外運(yùn)走強(qiáng)
　　總結(jié)與展望：11月第1周，內(nèi)需韌性偏弱，外需低位震蕩，生產(chǎn)走勢分化。就上周數(shù)據(jù)來看：1）新房、二手房成交兩年復(fù)合增速回落，乘用車上險(xiǎn)量同比增速續(xù)升，服務(wù)消費(fèi)邊際改善；2）日耗復(fù)合增速回落，建筑延續(xù)回升勢頭，制造初現(xiàn)轉(zhuǎn)弱跡象；3）美元回落，油價(jià)回落，有色續(xù)升；國內(nèi)需求偏弱，工業(yè)品跌多漲少；4）庫存去補(bǔ)各半，需求影響更大。
　　上周，我國二十港集裝箱船離港載重噸數(shù)持續(xù)回升，上沖至9月峰值水平。而從運(yùn)價(jià)來看，SCFI連周續(xù)升，也從側(cè)面印證當(dāng)前集裝箱外運(yùn)需求旺盛。從分航線數(shù)據(jù)，美國需求強(qiáng)勁，而歐洲持續(xù)偏冷。我們推斷，美國消費(fèi)季訂單沖刺發(fā)貨或是11月初外運(yùn)走強(qiáng)的原因。就規(guī)律而言，以上海港為起點(diǎn)，美西航線最短11天，美東航線最短22天。考慮到今年“黑五”在11月25日，面向美國市場的外運(yùn)需求或在11月中旬逐漸轉(zhuǎn)弱。這也意味著，11月下旬出口高頻表現(xiàn)是觀察未來出口韌性的關(guān)鍵窗口
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　不排除美歐經(jīng)濟(jì)四季度轉(zhuǎn)弱可能，我國外需或受拖累，進(jìn)而對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)景氣形成壓制。
　　上游周期品價(jià)格即受益于美元回落，但又受到全球需求預(yù)期轉(zhuǎn)弱影響，價(jià)格走勢仍有不確定性，名義庫存增速回補(bǔ)進(jìn)程或受擾動(dòng)