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10月CPI同比出現(xiàn)年內(nèi)的第二個(gè)負(fù)值，低于市場預(yù)期。除了豬肉價(jià)格下跌（今年7-10月與去年同期豬周期明顯錯(cuò)位）的拖累之外，還受到核心CPI疲弱、雞蛋和食用油等其他食品價(jià)格大幅下降的影響。今年以來，核心CPI偏低的問題一直存在，主要原因還是前期PPI大幅下跌傳導(dǎo)至工業(yè)制成品端，但目前這一現(xiàn)象已經(jīng)邊際緩解。預(yù)計(jì)11、12月CPI同比將小幅上行，但仍將維持在低位區(qū)間徘徊。10月的PPI同比小幅回落主要受到去年同期基數(shù)效應(yīng)抬升的影響，整體符合預(yù)期，但工業(yè)“銀十”的成色較為平淡。行業(yè)結(jié)構(gòu)方面：一是上游采掘行業(yè)價(jià)格偏強(qiáng)，中下游加工行業(yè)偏弱；二是黑色、有色系表現(xiàn)弱，原油、煤炭系表現(xiàn)強(qiáng)，非金屬礦物系跌幅明顯收窄。10月下旬萬億國債政策發(fā)布后，基建鏈商品價(jià)格企穩(wěn)回升，但這一價(jià)格上漲動(dòng)能尚未反映在10月的PPI數(shù)據(jù)中。在政策效應(yīng)的帶動(dòng)下，預(yù)計(jì)未來兩個(gè)月PPI同比繼續(xù)小幅上行，但或于明年二季度才能回到正值區(qū)間。
　　▍事項(xiàng)：2023年10月，全國居民消費(fèi)價(jià)格（CPI）同比-0.2%（前值0%），環(huán)比-0.1%（前值0%）；全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格（PPI）同比-2.6%（前值-2.5%），環(huán)比持平（前值+0.4%）。
　　▍10月CPI同比出現(xiàn)年內(nèi)的第二個(gè)負(fù)值（本月-0.2%，上一個(gè)負(fù)值為今年7月-0.3%），低于市場預(yù)期。我們就幾個(gè)市場的核心關(guān)注點(diǎn)對本月CPI進(jìn)行解讀。
　?。?） 10月CPI轉(zhuǎn)負(fù)，主要是來源于豬肉價(jià)格下跌的拖累嗎？
　?、購耐鹊囊暯莵砜?，10月豬肉價(jià)格同比下降30.1%，僅這一項(xiàng)就影響CPI下降約0.55個(gè)百分點(diǎn)。但是從邊際變化的視角看，豬肉價(jià)格并非出現(xiàn)“暴跌”，而是去年7-10月存在豬肉價(jià)格大幅上漲的累積基數(shù)效應(yīng)，本月豬肉價(jià)格的環(huán)比降幅僅為2%。由于今年7-10月與去年同期豬周期的明顯錯(cuò)位，豬肉價(jià)格已經(jīng)連續(xù)四個(gè)月構(gòu)成對CPI同比較大幅度的拖累。
　?、诔i肉外，雞蛋、牛羊肉、鮮菜、食用油等其他食品價(jià)格也出現(xiàn)較大幅度下降，降幅在3.5%-6.4%，對CPI也構(gòu)成較大負(fù)貢獻(xiàn)，主要原因在于供給充足和國際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格下降的傳導(dǎo)作用。
　?、廴欢称穬r(jià)格絕非導(dǎo)致10月CPI偏低的唯一原因，核心CPI明顯偏弱的因素也不可忽視。10月核心CPI環(huán)比0%，低于歷史同期均值0.14%的水平。從同比讀數(shù)來看，核心CPI未能實(shí)現(xiàn)低位上的進(jìn)一步上漲，而是出現(xiàn)了0.2個(gè)百分點(diǎn)的下降。
　?。?）核心CPI為什么偏弱？當(dāng)前的核心CPI在歷史上處于什么水平？
　?、俸诵腃PI可以被拆解為“服務(wù)”與“工業(yè)制成品”兩大分項(xiàng)，10月二者的價(jià)格同比均出現(xiàn)一定幅度的回落，但整體而言“工業(yè)制成品”價(jià)格的表現(xiàn)隨著PPI降幅的收窄已經(jīng)明顯好于上半年。從今年1-10月價(jià)格的累計(jì)同比增速表現(xiàn)來看，價(jià)格下降較多的分項(xiàng)包括：租賃房房租-0.3%、交通工具-3.8%（主因汽車價(jià)格戰(zhàn)）、通信工具-2.3%、交通工具用燃料-6%、通信服務(wù)-2.3%。
　?、诮衲暌詠?，核心CPI偏低的問題一直存在，主要原因還是來自于前期PPI大幅下跌傳導(dǎo)至工業(yè)制成品端。今年1-10月，核心CPI累計(jì)同比增長0.7%，低于2020-2022年的均值0.83%，更是遠(yuǎn)低于2017-2019年均值1.9%。
　?。?）十月作為“雙節(jié)”假期的所在月份，為何旅游價(jià)格環(huán)比還出現(xiàn)了0.3個(gè)百分點(diǎn)的下降？是否與十一假期高增的旅游收入數(shù)據(jù)背離？
　　根據(jù)我們對10月旅游相關(guān)項(xiàng)目高頻數(shù)據(jù)的追蹤，十一期間酒店價(jià)格并未明顯上漲。國家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)解讀中也提到，10月旅游和飛機(jī)票價(jià)格漲幅均有所回落。這可能在一定程度上反映出，今年十一假期旅游收入的高增主要來自于“量”的增長，而非“價(jià)”的助推。今年1-10月，旅游價(jià)格累計(jì)上漲9.5%，仍是今年推動(dòng)CPI上漲的核心因素之一。
　?。?）如何看待年內(nèi)后續(xù)的CPI走勢？
　　預(yù)計(jì)11、12月CPI同比將小幅上行，但仍將維持在低位區(qū)間徘徊，不排除11月CPI同比繼續(xù)為負(fù)的可能性。CPI未來的上漲或?qū)⒅饕劳杏诠I(yè)制成品價(jià)格的持續(xù)修復(fù)和豬周期在明年可能出現(xiàn)的反轉(zhuǎn)。
　　▍10月PPI同比的小幅回落主要受到去年同期基數(shù)效應(yīng)抬升的影響，整體符合預(yù)期，但反映今年“銀十”成色較為平淡。提示關(guān)注10月下旬萬億國債政策發(fā)布后，基建鏈商品價(jià)格出現(xiàn)的反轉(zhuǎn)動(dòng)能。預(yù)計(jì)后續(xù)PPI同比可繼續(xù)小幅上行。市場的幾個(gè)核心關(guān)注點(diǎn)如下：
　?。?）如何評價(jià)本月的PPI數(shù)據(jù)？同比讀數(shù)為何再次出現(xiàn)回落？
　　10月PPI數(shù)據(jù)整體符合預(yù)期，同比小幅回落系去年同期基數(shù)效應(yīng)略微抬升所致，環(huán)比并未下降（0%）?；凇敖鹁陪y十”的季節(jié)性進(jìn)行考察，今年10月，PPI環(huán)比讀數(shù)略低于過去5年均值0.16%的水平，或反映整體“銀十”成色較為平淡。
　　（2）行業(yè)結(jié)構(gòu)上有何特點(diǎn)？哪些行業(yè)價(jià)格偏強(qiáng)？哪些行業(yè)價(jià)格走弱？
　?、偕嫌尾删蛐袠I(yè)強(qiáng)，中下游加工行業(yè)弱。從生產(chǎn)資料三大分項(xiàng)價(jià)格的環(huán)比表現(xiàn)來看，采掘業(yè)為+2.4%、原材料為+0.4%、加工為-0.2%，差異化表現(xiàn)顯而易見?？拷嫌蔚母鞑删蛐袠I(yè)（如煤炭開采和洗選業(yè)、石油和天然氣開采業(yè)、有色及黑色金屬礦采選業(yè)）價(jià)格均仍在上漲，但靠近中下游的加工行業(yè)（如有色及黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)）價(jià)格普遍下跌。