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業(yè)績(jī)表現(xiàn)：Q3凈利潤(rùn)合計(jì)同比-61.1%，主要受權(quán)益市場(chǎng)大幅震蕩影響。新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，2023年前3季度，五家上市險(xiǎn)企合計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1,763.1億元，同比-17.8%；其中中國(guó)平安、中國(guó)人壽、中國(guó)太保、新華保險(xiǎn)、中國(guó)人保分別實(shí)現(xiàn)同比-5.6%、-36.0%、-24.4%、-15.5%、-15.5%；Q3單季分別同比-19.6%、-103.8%、-54.3%、-120.7%、-89.6%；中國(guó)財(cái)險(xiǎn)凈利潤(rùn)前三季度同比-26.2%，其中Q3單季同比-98.1%。上市險(xiǎn)企歸母凈利潤(rùn)較去年同期大幅下滑，主要源于新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下資產(chǎn)端對(duì)權(quán)益市場(chǎng)敏感性增加疊加權(quán)益市場(chǎng)震蕩，總投資收益大幅減少，前3季度，平安、國(guó)壽、太保、新華、人保分別同比+108.0%、-22.8%、-17.0%、-27.2%、-21.4%，其中Q3單季分別同比409.1%、-70.6%、-56.4%、-110.5%、-70.8%；平安利潤(rùn)表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)健，預(yù)計(jì)主要源于FVOCI占比更高（2023H1平安FVOCI股票占比67%，遠(yuǎn)高于其他公司），疊加去年金融工具準(zhǔn)則也是I9，基數(shù)因市場(chǎng)大幅波動(dòng)而較低。中國(guó)財(cái)險(xiǎn)前三季度總投資收益同比-17.5%。
　　業(yè)績(jī)歸因：保險(xiǎn)服務(wù)收入低增+費(fèi)用高增導(dǎo)致保險(xiǎn)服務(wù)業(yè)績(jī)普遍負(fù)增，權(quán)益市場(chǎng)震蕩下投資業(yè)績(jī)承壓。保險(xiǎn)服務(wù)業(yè)績(jī)：前三季度平安、太保、人保、國(guó)壽、新華保險(xiǎn)服務(wù)業(yè)績(jī)分別同比-10.1%、-7.5%、-13.5%、-14.4%、-17.3%，預(yù)計(jì)主要源于近年來(lái)新單保費(fèi)收入持續(xù)下滑，保險(xiǎn)服務(wù)收入增速降低，但費(fèi)用端受部分固定費(fèi)用影響放緩速度更慢，因此增速高于保險(xiǎn)服務(wù)收入。投資業(yè)績(jī)：前三季度，平安、太保、人保、國(guó)壽、新華保險(xiǎn)投資業(yè)績(jī)分別為-423、69、-106、-7、-24億元，較去年同期分別+140、-39、-43、-252、+5億元。
　　壽險(xiǎn)：NBV整體延續(xù)高增，增速分化主要受業(yè)務(wù)節(jié)奏影響。1）NBV：新單保費(fèi)高增驅(qū)動(dòng)NBV高增延續(xù)，國(guó)壽轉(zhuǎn)向開(kāi)門(mén)紅增速放緩。2023Q1-3，平安、國(guó)壽、太保累計(jì)NBV分別同比+29.9%（可比口徑下同比+40.9%）、+14.0%、+36.8%，其中Q3單季平安、太保NBV分別同比+21.3%（可比口徑下同比+28.6%）、+52.0%，主要由預(yù)定利率切換與居民儲(chǔ)蓄需求旺盛驅(qū)動(dòng)新單保費(fèi)高增帶來(lái)，平安、國(guó)壽、太保、新華、人保壽（含人保健康）新單保費(fèi)Q3單季分別同比+29.3%、-20.4%、+53.1%、-3.8%、+26.1%；國(guó)壽NBV累計(jì)增速較2023H1放緩4.9pct，單季新保負(fù)增，預(yù)計(jì)主要源于其已于8月轉(zhuǎn)向2024年開(kāi)門(mén)紅預(yù)收；新華22H2NBV僅3億元基數(shù)極低，預(yù)計(jì)NBV高增趨勢(shì)延續(xù)。2）代理人：企穩(wěn)跡象明顯，質(zhì)態(tài)持續(xù)優(yōu)化。截至9月末，國(guó)壽個(gè)險(xiǎn)銷(xiāo)售人力為66.0萬(wàn)人，環(huán)比僅減少0.1萬(wàn)，但月人均首年期交保費(fèi)同比提升28.6%；平安代理人環(huán)比6月-3.7%至36萬(wàn)人，降幅連續(xù)兩個(gè)季度環(huán)比改善，且前三季度人均NBV同比增長(zhǎng)94.4%。太保月均核心人力占比、績(jī)優(yōu)組織占比同比提升，核心人力收入同比大幅提升；且優(yōu)增優(yōu)育成效顯現(xiàn)，招募人數(shù)、新人貢獻(xiàn)及產(chǎn)能均同比提升，13月留存率大幅優(yōu)化。
　　財(cái)險(xiǎn)：保費(fèi)增速分化，COR同比抬升但人保表現(xiàn)優(yōu)于同業(yè)。前三季度人保、平安、太保財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)收入分別同比+7.5%、+1.8%、+11.8%，驅(qū)動(dòng)市占率分別同比+0.05pct、-1.00pct、+0.48pct。1）車(chē)險(xiǎn)：保費(fèi)增速回暖。2023Q3單季分別同比+5.4%、+6.2%、+5.8%，較Q2環(huán)比提升0.8 pct、0.2 pct、1.0pct，預(yù)計(jì)主要源于車(chē)險(xiǎn)費(fèi)用管理監(jiān)管趨嚴(yán)背景下，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)好轉(zhuǎn)；2）非車(chē)險(xiǎn)表現(xiàn)分化。人保、平安、太保Q3單季分別同比+1.8%、-26.2%、+7.1%，增速普遍放緩預(yù)計(jì)主要受責(zé)任險(xiǎn)影響；平安非車(chē)險(xiǎn)保費(fèi)負(fù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)與宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)緩慢背景下，公司主動(dòng)壓縮保證險(xiǎn)業(yè)務(wù)規(guī)模有關(guān)。3）COR：同比抬升，人保表現(xiàn)顯著優(yōu)于同業(yè)。2023Q1-3，人保、平安、太保財(cái)險(xiǎn)綜合成本率分別為97.9%、99.3%、98.7%，分別同比+1.7pct、+1.6pct、+1.0pct，主要受居民出行恢復(fù)及“杜蘇芮”、“?？钡茸匀粸?zāi)害影響。分險(xiǎn)種看，人保車(chē)險(xiǎn)COR為97.4%、同比+2.3pct，非車(chē)險(xiǎn)COR為98.6%、同比+0.6pct，整體表現(xiàn)顯著優(yōu)于平安和太保，預(yù)計(jì)主要受益于公司不斷提升業(yè)務(wù)品質(zhì)、優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，疊加風(fēng)險(xiǎn)減量平臺(tái)+獨(dú)立核保人制度+風(fēng)勘投入加大的持續(xù)賦能。
　　投資建議：1）壽險(xiǎn)：資產(chǎn)端政策利好，負(fù)債端預(yù)期向上，重視極低估值的保險(xiǎn)股配置機(jī)會(huì)。負(fù)債端，開(kāi)門(mén)紅新政影響下，部分公司2024年業(yè)務(wù)節(jié)奏將有所推遲，但客戶(hù)儲(chǔ)蓄需求仍處高位、保險(xiǎn)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力依然顯著，疊加各公司績(jī)優(yōu)代理人沉淀較好且蓄客準(zhǔn)備充足，預(yù)計(jì)2024Q1NBV仍有望實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，為2024年全年向上提供支撐。資產(chǎn)端，一方面化債、活躍資本市場(chǎng)、地產(chǎn)等政策持續(xù)構(gòu)成利好，另一方面，隨著經(jīng)濟(jì)逐月穩(wěn)步恢復(fù)，市場(chǎng)預(yù)期也將有所修正，修復(fù)動(dòng)能持續(xù)。截至11月8日，國(guó)壽A、平安A、太保A、新華A的2023PEV分別為0.68、0.52、0.44、0.38倍，2012年來(lái)歷史估值分位分別處于7%、1%、6%、8%；友邦、太平的2023PEV分別為1.42、0.12倍，2012年來(lái)歷史估值分位分別處于9%、1%。推薦中國(guó)太保、中國(guó)平安。2）財(cái)險(xiǎn)：超預(yù)期自然災(zāi)害導(dǎo)致COR抬升的利空已經(jīng)出盡，關(guān)注中國(guó)財(cái)險(xiǎn)長(zhǎng)期配置價(jià)值。中國(guó)財(cái)險(xiǎn)前三季度COR同比提升但仍顯著優(yōu)于上市同業(yè)，超預(yù)期自然災(zāi)害導(dǎo)致COR抬升的利空已經(jīng)出盡，公司管理層維持年