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事件：公司發(fā)布三季報(bào)，2023年前三季度營(yíng)收102.71億元/+25.9% yoy，扣非歸母凈利潤(rùn)11.22億元/+62.7% yoy，扣非歸母凈利潤(rùn)10.26億元/+69.8% yoy；單23Q3營(yíng)收33.77億元/+17.2% yoy，歸母凈利潤(rùn)3.86億元/+63.8% yoy，扣非歸母凈利潤(rùn)3.31億元/+48.0% yoy。
　　主業(yè)穩(wěn)健復(fù)蘇，鎖鮮裝延續(xù)高增，收入端符合預(yù)期。分產(chǎn)品，23Q3速凍菜肴/速凍魚(yú)糜/速凍面米/速凍肉制品/農(nóng)產(chǎn)品收入分別為9.09/11.37/5.88/6.57/0.79億元，分別同比+27%/+18%/+6%/+14%/+37%，傳統(tǒng)火鍋料保持穩(wěn)健較快增長(zhǎng)，速凍面米增速有所放緩主要受KA渠道市場(chǎng)環(huán)境影響，農(nóng)副產(chǎn)品增長(zhǎng)主要系新柳伍的冷凍魚(yú)糜及魚(yú)副產(chǎn)品并表以及湖北安潤(rùn)增量所致。分渠道看，23Q3經(jīng)銷(xiāo)商/特通直營(yíng)/商超/新零售/電商收入分別為28.84/2.15/1.49/0.70/0.59億元，分別同比+19%/+11%/-18%/+16%/+137%，其中商超同比下降主因消費(fèi)渠道分化、KA商超客流減少，但降幅環(huán)比Q2收窄。分地區(qū)看，23Q3華東/華北/華中/東北/華南/西南/西北收入分別分別同比+11%/+44%/-6%/+17%/+18%/+22%/+43%。
　　成本回落、控費(fèi)良好，盈利能力超預(yù)期。公司23Q3毛利率21.97%/+2.37pct yoy，毛銷(xiāo)差15.86%/+2.53pct yoy，歸母凈利率11.45%/+3.25pct yoy，扣非歸母凈利率9.82%/+2.04pct yoy；23Q3銷(xiāo)售費(fèi)用率6.11%/-0.16pct yoy，管理費(fèi)用率2.14%/-0.18pct yoy，財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.52%/+0.20pct yoy。主業(yè)盈利能力改善超預(yù)期，主要得益于魚(yú)糜、油脂等原材料成本進(jìn)一步回落，以及鎖鮮裝結(jié)構(gòu)升級(jí)、費(fèi)用控制良好。
　　新一輪股權(quán)激勵(lì)落地調(diào)動(dòng)團(tuán)隊(duì)積極性，回購(gòu)彰顯信心。公司于10月25日正式授予主要高管在內(nèi)的1458人1139.54萬(wàn)份股票期權(quán)，行權(quán)價(jià)格為105.275元/股，對(duì)應(yīng)2023-26年攤銷(xiāo)費(fèi)用預(yù)計(jì)為1893/10384/5020/2087萬(wàn)元，解鎖考核目標(biāo)對(duì)應(yīng)23年/23-24年累計(jì)/23-25年累計(jì)營(yíng)收不低于136.45/289.27/460.42億元，復(fù)合增速約12%，我們認(rèn)為主要是本次激勵(lì)偏普惠性質(zhì)、考核目標(biāo)設(shè)定較穩(wěn)?。╲s 2019年股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)對(duì)應(yīng)18-21年?duì)I收復(fù)合增速14%，實(shí)際實(shí)現(xiàn)復(fù)合增速30%）。同時(shí)，公司擬以集中競(jìng)價(jià)方式回購(gòu)股份1~2億元，回購(gòu)價(jià)格不超過(guò)188.77元/股，用于實(shí)施股權(quán)激勵(lì)或員工持股計(jì)劃，彰顯經(jīng)營(yíng)信心。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　綜合考慮公司盈利能力超預(yù)期和股權(quán)激勵(lì)攤銷(xiāo)費(fèi)用，我們調(diào)整2023-25年EPS預(yù)測(cè)為5.47/6.48/7.72元（調(diào)整前為5.12/6.33/7.91元），公司現(xiàn)金流可預(yù)測(cè)性較強(qiáng)，F(xiàn)CFE模型下對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)170.26元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　餐飲需求復(fù)蘇不及預(yù)期；原材料大幅漲價(jià)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期等。