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核心觀點(diǎn)
　　潘行長(zhǎng)在金融街論壇首提“應(yīng)急流動(dòng)性貸款支持”，我們認(rèn)為工具使用可能有五大特征。
　　一是時(shí)機(jī)選擇上，預(yù)計(jì)僅發(fā)揮“臨時(shí)救急”作用，而非常態(tài)化普惠性工具。二是操作架構(gòu)上，預(yù)計(jì)央行向大型商業(yè)銀行提供資金，由商業(yè)銀行承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。三是成本期限上，預(yù)計(jì)央行將投放低成本資金，期限偏短一年以內(nèi)。四是債務(wù)類型上，預(yù)計(jì)包括全口徑城投債務(wù)，而非局限于隱債。五是問(wèn)責(zé)處罰上，預(yù)計(jì)使用前將壓實(shí)地方責(zé)任，使用后或伴有追責(zé)措施。
　　流動(dòng)性方面，預(yù)計(jì)工具使用僅為救急式投放，不會(huì)對(duì)短期資金面造成太大影響。中期看，我們測(cè)算最多1.2萬(wàn)億元的風(fēng)險(xiǎn)債務(wù)需要央行救助，按照2.5倍杠桿率測(cè)算央行投放資金4800億元，相當(dāng)于降準(zhǔn)0.25%，能在中期內(nèi)對(duì)流動(dòng)性形成補(bǔ)充。
　　信息或事件：央行在2023金融街論壇首提應(yīng)急流動(dòng)性貸款支持2023金融街論壇年會(huì)
　　2023年11月8日舉行，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)、國(guó)家外匯局局長(zhǎng)潘功勝提到“引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)按照市場(chǎng)化、法治化原則，與融資平臺(tái)平等協(xié)商，通過(guò)展期、借新還舊、置換等方式，分類施策化解存量債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、嚴(yán)控增量債務(wù)，并建立常態(tài)化的融資平臺(tái)金融債務(wù)監(jiān)測(cè)機(jī)制。必要時(shí)，中國(guó)人民銀行還將對(duì)債務(wù)負(fù)擔(dān)相對(duì)較重地區(qū)提供應(yīng)急流動(dòng)性貸款支持。”其中“急流動(dòng)性貸款支持”屬于官方首次提及，受到市場(chǎng)關(guān)注。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　超預(yù)期違約事件：違約事件無(wú)法預(yù)測(cè)，超預(yù)期的違約事件會(huì)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好造成沖擊，可能會(huì)造成恐慌拋售與踩踏，使得估值上行，價(jià)格下跌。
　　政策不確定性：城投、地產(chǎn)以及民營(yíng)企業(yè)融資環(huán)境受政策因素影響較大，隱債化解框架下城投一級(jí)發(fā)行仍嚴(yán)格，地產(chǎn)債券融資尚未完全修復(fù)，今年經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)低于市場(chǎng)普遍預(yù)期，相應(yīng)的對(duì)應(yīng)政策大開(kāi)大合概率較小，但若經(jīng)濟(jì)修復(fù)緩慢、貨幣傳導(dǎo)淤堵、財(cái)政刺激對(duì)經(jīng)濟(jì)帶動(dòng)效果不明顯，政策籃子仍有較多工具可以使用。
　　理財(cái)凈值化對(duì)市場(chǎng)擾動(dòng)加大：理財(cái)產(chǎn)品原來(lái)因?yàn)楹怂銉?yōu)勢(shì)，可以抵御市場(chǎng)波動(dòng)，隨著理財(cái)凈值化改造完畢，原來(lái)的“債市定海神針”變?yōu)椤安▌?dòng)放大器”，去年11月-12月的理財(cái)贖回潮即是由利率上行幅度過(guò)大而觸發(fā)，導(dǎo)致信用債、金融債遭到拋售，進(jìn)一步加大價(jià)格跌幅。