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食品飲料板塊：第三季度板塊業(yè)績(jī)?cè)鏊龠呺H好轉(zhuǎn)，細(xì)分板塊利潤(rùn)增速分化較大，酒類及肉制品表現(xiàn)較優(yōu)。第三季度食品飲料板塊收入同增8.8%，凈利潤(rùn)同增12.3%。各細(xì)分板塊有所分化，收入同比增速相對(duì)較快的子板塊包括白酒、啤酒，歸母凈利潤(rùn)同比增速較快的子板塊包括肉制品、白酒、啤酒。
　　白酒：增速穩(wěn)健，現(xiàn)金回款增速表現(xiàn)較好。第三季度白酒板塊營(yíng)業(yè)總收入同增15.2%，歸母凈利潤(rùn)同增17.9%，凈利率同增0.9pct，現(xiàn)金回款同增20.6%。旺季酒企經(jīng)營(yíng)節(jié)奏加快，回款增速高于收入增速，后續(xù)報(bào)表端留有余力。
　　大眾品：收入呈結(jié)構(gòu)性恢復(fù)，利潤(rùn)改善更優(yōu)。大眾品三季報(bào)整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)較優(yōu)。一方面部分細(xì)分賽道成本回落紅利加速釋放，另一方面企業(yè)積極適應(yīng)環(huán)境變化，經(jīng)營(yíng)韌性強(qiáng)于預(yù)期。近期宏觀政策加碼，后續(xù)需求進(jìn)一步改善可期。1）啤酒：收入端，高基數(shù)背景下銷量承壓，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化；利潤(rùn)端，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、成本壓力緩解，盈利能力持續(xù)走強(qiáng)。2）速凍：收入端，B端高景氣延續(xù)，C端消費(fèi)偏疲軟；利潤(rùn)端，費(fèi)用管控精細(xì)化，盈利端表現(xiàn)優(yōu)于收入端。3）休閑零食&鹵制品：收入端，渠道變革仍處紅利期，新產(chǎn)品、渠道成增量來(lái)源；利潤(rùn)端，成本下行帶動(dòng)毛利改善，規(guī)模效應(yīng)貢獻(xiàn)費(fèi)率攤薄。4）調(diào)味品：收入端，動(dòng)銷總體保持平穩(wěn)恢復(fù)趨勢(shì)，但在渠道與品類間存在分化；利潤(rùn)端，成本延續(xù)改善趨勢(shì)，盈利能力保持穩(wěn)定。5）乳制品：收入端，液態(tài)奶終端需求恢復(fù)拐點(diǎn)已現(xiàn)，受奶粉拖累板塊整體收入承壓；利潤(rùn)端，低基數(shù)背景下利潤(rùn)高速增長(zhǎng)，第三季度凈利潤(rùn)已小幅超越21年同期水平。6）飲料：收入端，單季度收入增速環(huán)比持續(xù)提升，具體標(biāo)的表現(xiàn)有所分化；利潤(rùn)端，受益于包材等原材料成本下行，利潤(rùn)率同比提升。
　　投資建議：1）白酒基本面穩(wěn)步上行，估值性價(jià)比體現(xiàn)，堅(jiān)持好公司重倉(cāng)位原則，推薦3類標(biāo)的：a）2023-2024年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性依然很強(qiáng)：貴州茅臺(tái)、山西汾酒；b）2023年從容收官、為2024年的高質(zhì)量增長(zhǎng)做儲(chǔ)備：瀘州老窖、洋河股份、古井貢酒、迎駕貢酒等；c）品牌韌性強(qiáng)、渠道包袱逐步去化、隨經(jīng)濟(jì)增速上行改革紅利有望加速釋放的五糧液。2）大眾品龍頭經(jīng)營(yíng)韌性強(qiáng)于預(yù)期，后續(xù)需求進(jìn)一步改善可期。啤酒推薦青島啤酒、燕京啤酒，關(guān)注重慶啤酒。休閑零食&鹵制品首推甘源食品，建議關(guān)注絕味食品、洽洽食品。速凍食品推薦安井食品、千味央廚。復(fù)合調(diào)味品推薦天味食品，基礎(chǔ)調(diào)味品推薦中炬高新、千禾味業(yè)。乳制品首推妙可藍(lán)多，持續(xù)推薦伊利股份，建議關(guān)注中國(guó)飛鶴。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求恢復(fù)不及預(yù)期，競(jìng)爭(zhēng)加劇，成本上漲超預(yù)期，食品安全問(wèn)題