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投資要點(diǎn)：
　　通過探究日本寵物食品行業(yè)發(fā)展，我們認(rèn)為中國寵物食品行業(yè)有望呈現(xiàn)消費(fèi)升級以及國產(chǎn)替代趨勢。目前我國寵物行業(yè)處在穩(wěn)定增長期，日本寵物市場也曾經(jīng)歷過從穩(wěn)定增長階段步入成熟階段，同時日本國內(nèi)老齡化問題日益嚴(yán)重、戶均規(guī)?？s小、出生率持續(xù)下降的趨勢與目前中國的情況“不謀而合”。我們觀察到，這種人口趨勢變化會加劇不同年齡層對寵物陪伴需求的增加，同時從穩(wěn)定增長階段步入到成熟階段會出現(xiàn)寵物產(chǎn)品的消費(fèi)升級現(xiàn)象。借鑒日本優(yōu)秀寵物食品公司的發(fā)展可以看到，在寵物行業(yè)從穩(wěn)定發(fā)展期步入成熟期時品牌高端化以及產(chǎn)品差異化將為公司帶來超額利潤。目前國內(nèi)寵物食品公司正積極完善自己的產(chǎn)品矩陣，開始打造高端化主糧以及健康化濕糧，順應(yīng)了寵物食品發(fā)展的趨勢。我們認(rèn)為國產(chǎn)替代將持續(xù)進(jìn)行，國內(nèi)寵物食品公司有望迅速發(fā)展，行業(yè)格局也會趨于集中。
　　優(yōu)質(zhì)賽道啟動，國貨迎來機(jī)遇。①我國寵物市場規(guī)模迅速擴(kuò)大，寵物數(shù)量和消費(fèi)額齊增長。2022年我國寵物食品市場規(guī)模為1372億元，同比增長7.02%，2022年我國已有犬貓合計(jì)1.17億只，同比增長3.74%，目前我國寵物行業(yè)已經(jīng)步入穩(wěn)定發(fā)展階段。在穩(wěn)定發(fā)展時期（2000年-2010年），日本同樣出現(xiàn)人口結(jié)構(gòu)老齡化趨勢、家庭戶均規(guī)模降低、出生率迅速下降，寵物陪伴需求加強(qiáng)導(dǎo)致日本犬貓數(shù)量呈現(xiàn)增長趨勢，我們認(rèn)為根據(jù)目前中國人口結(jié)構(gòu)發(fā)展趨勢，寵物數(shù)量將會保持穩(wěn)定增長，老年人以及年輕人會飼養(yǎng)寵物從而滿足自己的陪伴需求。隨著我國寵物行業(yè)從高速增長期步入穩(wěn)定發(fā)展期，消費(fèi)升級趨勢勢不可擋。在穩(wěn)增長時期到成熟期，中高端品牌將越來越受到消費(fèi)者青睞。②我國寵物食品市場規(guī)模未來空間較大。參考日本寵物行業(yè)，行業(yè)成熟后由消費(fèi)升級帶動。我們對比參考美、日寵物食品發(fā)展趨勢，中性預(yù)計(jì)未來中國寵物食品市場規(guī)模將達(dá)到3305億元。對比2022年，我國寵物食品市場規(guī)模仍有較大增長潛力，國內(nèi)寵物食品公司有望直接受益。
　　日本寵物食品公司伊納寶憑借產(chǎn)品、研發(fā)以及營銷順利突圍。①產(chǎn)品，目前公司具有多款濕糧產(chǎn)品，涵蓋貓狗以及零食、主糧和保健品，同時公司也推出了專注寵物健康的COZYLIFE干糧，公司不斷完善產(chǎn)品矩陣實(shí)現(xiàn)了全品類覆蓋。②研發(fā)，公司研發(fā)注重寵物健康化趨勢。新品精細(xì)化到寵物每個器官的健康保持，在健康化、高端化的道路上持續(xù)深耕。③營銷，公司通過與消費(fèi)者積極互動的方式擴(kuò)大品牌的影響力并提升品牌粘性。我們認(rèn)為在寵物行業(yè)從穩(wěn)定發(fā)展期步入成熟期時，品牌高端化、產(chǎn)品差異化將為公司帶來超額利潤。
　　國產(chǎn)寵物品牌在差異化競爭中崛起。國內(nèi)寵物食品公司產(chǎn)品矩陣日益完善。我們從伊納寶公司的發(fā)展情況看到，只有通過順應(yīng)寵物食品發(fā)展趨勢并積極打造差異化的產(chǎn)品才能不斷提升市場份額，目前國內(nèi)寵物食品公司正積極完善自己的產(chǎn)品矩陣，開始打造高端化主糧以及健康化濕糧。乖寶寵物將使用募投資金新增產(chǎn)能5.85萬噸主糧以及高端干糧4萬噸、濕糧3.5萬噸；中寵股份最新計(jì)劃增加產(chǎn)能干糧6萬噸、濕糧4萬噸；佩蒂股份計(jì)劃新增產(chǎn)能新西蘭高端干糧5萬噸、濕糧3萬噸。未來乖寶寵物、中寵股份、佩蒂股份產(chǎn)能預(yù)計(jì)將達(dá)32.87萬噸、25.27萬噸、15.36萬噸。
　　投資建議：參考日本寵物行業(yè)，我們認(rèn)為國內(nèi)寵物市場有望出現(xiàn)寵物數(shù)量和消費(fèi)額齊增現(xiàn)象，產(chǎn)品高端化和差異化是行業(yè)發(fā)展趨勢，占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢和具備規(guī)模效應(yīng)的寵物食品公司將有望直接受益，建議關(guān)注乖寶寵物、中寵股份以及佩蒂股份。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)、寵物食品安全風(fēng)險(xiǎn)、品牌推廣不力風(fēng)險(xiǎn)。