>> 安信證券-食品飲料行業(yè)啤酒23Q3總結(jié)：短期銷量承壓，噸價印證高端化韌性-231108
| 上傳日期： |
2023/11/8 |
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| 1219KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
領(lǐng)先大市-A |
作者： |
趙國防,邢樂涵 |
| 行業(yè)名稱： |
食品 |
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三季報總結(jié)：噸價印證高端化韌性，成本承壓。收入端：銷量分化，噸價加速提升。啤酒企業(yè)單三季度收入端表現(xiàn)出現(xiàn)分化，青島啤酒/燕京啤酒/重慶啤酒/珠江啤酒/惠泉啤酒營業(yè)收入分別同比-4.6%/+8.5%/+6.5%/+6.0%/+4.2%。量：單三季度來看，青島啤酒/燕京啤酒/重慶啤酒/珠江啤酒/惠泉啤酒/百威亞太（亞洲西部）銷量分別同比11.3%/+4.2%/+5.3%/+1.8%/+6.0%/+1.1%。價：青島啤酒/燕京啤酒/重慶啤酒/珠江啤酒/百威亞太（亞洲西部）噸價分別同比+7.5%/+4.1%/+1.1%/+4.3%/8.8%。盈利端：成本改善仍需時間，費用控制良好。受原材料價格影響，啤酒企業(yè)成本端持續(xù)承壓，23Q3青島啤酒/重慶啤酒/珠江啤酒/惠泉啤酒/百威亞太噸成本分別為2442/2420/2083/1889/2350元/噸，同比+2.5%/+3.4%/+2.5%/-0.9%/+1.9%。
行業(yè)趨勢：短期銷量承壓，中長期高端化仍確定。啤酒行業(yè)產(chǎn)量前三季度整體增長，旺季表現(xiàn)平淡。由于去年高基數(shù)及今年夏季高溫時間較短，啤酒行業(yè)旺季產(chǎn)量表現(xiàn)較為一般，單三季度全國規(guī)模以上啤酒企業(yè)實現(xiàn)產(chǎn)量1063.4萬千升，同比-5.5%。啤酒板塊股價表現(xiàn)較弱，截至2023年11月3日，SW啤酒指數(shù)較年初下跌22.13%，跑輸滬深300指數(shù)14.3pct。投資者會對啤酒行業(yè)的高端化產(chǎn)生一定質(zhì)疑，但我們認為，高端化仍在繼續(xù)，即使短期受到經(jīng)濟環(huán)境的影響承壓，但中長期來看，伴隨著經(jīng)濟恢復(fù)，結(jié)構(gòu)升級潛力仍大。渠道力的重要性不容忽視。我們認為，在行業(yè)高端化的競爭中，品牌營銷是重要的一環(huán)，但渠道的建設(shè)仍然十分重要。成本方面，澳麥雙反取消，啤酒企業(yè)成本有望緩解。根據(jù)青島啤酒公司年報，啤酒企業(yè)中大麥在成本中占比約10-12%，啤酒企業(yè)一般于年底鎖定次年大麥全年價格，因此此次澳麥取消關(guān)稅預(yù)計對明年成本產(chǎn)生影響。據(jù)我們測算，如果進口均價能恢復(fù)至2019年底水平，則大麥進口平均單價減少37%，則成本可下降3-4%。
投資建議：重點關(guān)注結(jié)構(gòu)提升及成本下行。多雨+洪災(zāi)+夏季持續(xù)時間短影響旺季銷量，雖短期銷量承壓，但當前更應(yīng)關(guān)注產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級帶來的噸價及利潤的提升，結(jié)構(gòu)升級遠未結(jié)束。我們認為，去年Q4低基數(shù)，今年Q4有望提價，年底進行明年的大麥鎖價，成本壓力緩和后利潤端彈性將加速釋放。中長期看，結(jié)構(gòu)升級的仍在繼續(xù)，24年在經(jīng)濟環(huán)境繼續(xù)恢復(fù)的情況下預(yù)計會為高端化提供更多動力。推薦青島啤酒、燕京啤酒，重點關(guān)注華潤啤酒、重慶啤酒。
風險提示：經(jīng)濟下行風險；產(chǎn)品提價失敗風險；行業(yè)競爭加劇風險
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