>> 中信證券-鵬輝能源(300438)2023年三季報點評：存貨減值疊加需求走弱，23Q3業(yè)績承壓-231110
| 上傳日期： |
2023/11/10 |
大小： |
104KB |
| 格式： |
pdf 共2頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
袁健聰,汪浩,吳威辰 |
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此報告為加密報告 |
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公司發(fā)布2023年三季報，2023年前三季度實現(xiàn)營收57.39億元，同比-11.73%；歸母凈利潤2.75億元，同比-38.02%。其中，2023Q3實現(xiàn)營收13.65億元，同比-43.99%，環(huán)比-27.37%；歸母凈利潤0.23億元，同比-88.28%，環(huán)比-66.06%，業(yè)績承壓?？紤]到近期歐洲戶儲去庫和儲能系統(tǒng)降價，行業(yè)競爭激烈，我們下調(diào)公司2023/24年歸母凈利潤預(yù)測至4.10億/8.41億元（原預(yù)測為9.95億/13.31億元），新增2025年歸母凈利潤預(yù)測為10.77億元，對應(yīng)2023/24/25年EPS為0.81/1.67/2.14元，現(xiàn)價對應(yīng)2023/24/25年P(guān)E為39x/19x/15x。參考可比公司寧德時代、欣旺達、國軒高科、芯能科技2024年平均PE為21x（Wind一致預(yù)測），考慮公司聚焦儲能業(yè)務(wù)具備成長性，疊加行業(yè)需求空間廣闊，歐洲去庫有望逐步完成，工商業(yè)儲能產(chǎn)品有望放量，消費電池有望穩(wěn)定增長，我們給予公司2024年21倍PE，對應(yīng)目標(biāo)市值177億元，目標(biāo)價35元，維持“買入”評級。
▍事項：公司近期發(fā)布2023年三季報，對此，我們點評如下：
▍23Q3公司業(yè)績承壓，主要系儲能業(yè)務(wù)量價下滑和存貨減值。公司2023年前三季度實現(xiàn)營收57.39億元，同比-11.73%；歸母凈利潤2.75億元，同比-38.02%；扣非歸母凈利潤2.44億元，同比-43.58%。其中，2023Q3實現(xiàn)營收13.65億元，同比-43.99%，環(huán)比-27.37%；歸母凈利潤0.23億元，同比-88.28%，環(huán)比-66.06%；扣非歸母凈利潤821萬元，同比-95.51%，環(huán)比-87.51%，總體業(yè)績承壓。據(jù)我們分析，公司營收與凈利潤下滑受量和價兩方面影響，量方面，2023年以來歐洲戶儲持續(xù)去庫存以及國內(nèi)儲能裝機環(huán)比增速放緩，影響公司出貨，我們預(yù)計公司2023Q3儲能電池出貨1GWh，環(huán)比下降超30%（具體依據(jù)和分析可見下文第三段出貨量分析），價方面，儲能電芯及系統(tǒng)價格受碳酸鋰降價向而持續(xù)降低（具體可參考我們2023年7月24日外發(fā)報告《新能源汽車行業(yè)儲能行業(yè)專題報告—多重因素驅(qū)動，工商業(yè)儲能有望迎來快速發(fā)展》)。另外，2023年前三季度公司計提資產(chǎn)減值損失1.02億元，單Q3計提資產(chǎn)減值損失0.56億元，據(jù)公司公告披露，主要系存貨跌價導(dǎo)致。
▍23Q3毛利率環(huán)比微增，期間費率有所增加。公司2023年前三季度整體毛利率18.58%，同比-0.30pcts。其中，2023 Q3公司毛利率為17.73%，同比-3.08pcts，環(huán)比+0.37pcts，環(huán)比微增，期間費用率為15.94%，同比+6.18pcts，環(huán)比+6.08pcts，其中：銷售費用率為5.09%，同比+2.15pcts，環(huán)比+3.12pcts；管理費用率為4.69%，同比+2.24pcts，環(huán)比+1.89pcts；研發(fā)費用率為5.10%，同比+0.35pcts，環(huán)比-0.40pcts；財務(wù)費用率為1.06%，同比+1.45pcts，環(huán)比+1.47pcts。期間費用同環(huán)比均有較大幅度增加，從費用絕對值來看，單23Q3銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用分別為0.69億/0.64億/0.70億/0.14億元，同比-3.14%/+7.23%/-39.9%/+253.62%，除財務(wù)費用受匯兌損益減少影響，其他費用總體穩(wěn)中有降，費率提升原因主要系公司23Q3營收同比下降44.0%所致。
▍23Q3公司儲能出貨承壓，系國內(nèi)新型儲能裝機增速放緩及海外戶儲去庫，看好后續(xù)需求恢復(fù)。據(jù)CNESA（中關(guān)村儲能產(chǎn)業(yè)技術(shù)聯(lián)盟）數(shù)據(jù)，2023年前三季度分別實現(xiàn)新型儲能新增裝機容量1.70/5.36/5.48GW，23Q2/Q3環(huán)比增長216.0%/2.4%，環(huán)比增速下滑，反映行業(yè)下游總體需求近期略有走弱。海外戶儲方面，根據(jù)EESA（儲能領(lǐng)跑者聯(lián)盟）數(shù)據(jù)，截至2023H1，歐洲剩余庫存6.4GWh，仍處較高水平。公司當(dāng)下聚焦儲能業(yè)務(wù)，其出貨受行業(yè)影響，我們預(yù)計公司前三季度儲能出貨量約4.5GWh，其中第三季度我們預(yù)計儲能出貨約量為1GWh，環(huán)比下降超30%，從而影響公司業(yè)績表現(xiàn)。我們預(yù)計國內(nèi)儲能長期需求不減，歐洲戶儲去庫存有望逐步完成，預(yù)計海內(nèi)外儲能行業(yè)仍有較大成長空間，公司儲能業(yè)務(wù)將恢復(fù)快速增長。
▍回購彰顯信心，新產(chǎn)品持續(xù)迭代，工商業(yè)儲能有望放量。公司在2023年10月25日公告股份回購方案，擬以不低于5000萬-6000萬元回購，回購價格上限50元/股，公司據(jù)此測算，預(yù)計可回購股份為100萬股-120萬股，占公司總股本的0.20%-0.24%，回購股份將用于員工持股計劃或股權(quán)激勵，彰顯公司長期發(fā)展信心。公司在2023年11月1-3日上海舉辦的SNEC第八屆（2023）國際儲能技術(shù)與裝備及應(yīng)用大會暨展覽會上展出了儲能最新產(chǎn)品，包括314Ah鯤鵬電芯，GREAT系列工商業(yè)儲能產(chǎn)品，打造高安全/長循環(huán)/高能效儲能電芯及產(chǎn)品。工商業(yè)儲能可以通過峰谷價差套利為工商業(yè)用戶實現(xiàn)經(jīng)濟效益，根據(jù)我們此前在7月24日發(fā)布的報告《新能源汽車行業(yè)儲能行業(yè)專題報告—多重因素驅(qū)動，工商業(yè)儲能有望迎來快速發(fā)展》，隨著儲能系統(tǒng)持續(xù)降本，國內(nèi)各省峰谷價差將拉大，工商業(yè)儲能經(jīng)濟性凸顯，有望實現(xiàn)出貨量快速增長。
▍風(fēng)險因素：原材料價格波動風(fēng)險；新型儲能裝機量增長不及預(yù)期；海外儲能需求增長不及預(yù)期；工商業(yè)儲能相關(guān)政策推進不及預(yù)期；公司動力及消費電池業(yè)務(wù)下滑風(fēng)險。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：考慮到近期歐洲戶儲去庫和儲能系統(tǒng)降價，我們認為行業(yè)競爭激烈，據(jù)我們2023年11月10日外發(fā)的《新能源汽車
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