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核心觀(guān)點(diǎn)
　　事件：1）公司發(fā)布23年三季報(bào)，2023Q1-3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收22.34億元/yoy+17.04%，歸母凈利潤(rùn)3.20億元/yoy+31.16%，扣非歸母凈利潤(rùn)2.81億元/yoy+30.11%。單Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.08億元/yoy+16.39%，歸母凈利潤(rùn)1.13億元/yoy+44.06%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.03億元/yoy+47.64%。2）公司發(fā)布公告，計(jì)劃以集中競(jìng)價(jià)交易方式回購(gòu)公司股份不低于200萬(wàn)股且不超過(guò)400萬(wàn)股，用于實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃或員工持股計(jì)劃，回購(gòu)價(jià)格不超18元/股。
　　 23Q3收入增速穩(wěn)健，中式菜品調(diào)料增速亮眼，電商渠道延續(xù)高增。1）分產(chǎn)品看，公司23Q3火鍋調(diào)料/中式菜品調(diào)料/香腸臘肉調(diào)料/雞精/香辣醬/其他營(yíng)收yoy5.88%/+41.23%/+17.72%/+437.97%/+48.43%/+5.84%，中式菜品調(diào)料增速亮眼；2）分渠道看，23Q3經(jīng)銷(xiāo)商/定制餐調(diào)/電商營(yíng)收yoy+8.38%/+16.37%/+90.99%，電商渠道維持高增。
　　費(fèi)投有所加大，盈利能力同比改善。1）公司23Q3毛利率38.06%，同比+5.40pct，同比提升預(yù)計(jì)與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化、原料成本回落等有關(guān)；2）公司23Q3銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)率分別同比+2.95/-0.33/+0.07/-0.01pct（合計(jì)2.68pct），銷(xiāo)售費(fèi)用投入有所加大；3）公司23Q3凈利率13.86%，同比+2.64pct，盈利能力同比改善。
　　公司發(fā)布新的回購(gòu)預(yù)案，傳遞經(jīng)營(yíng)信心。產(chǎn)品端公司持續(xù)鞏固大單品優(yōu)勢(shì)以及培育區(qū)域性特色產(chǎn)品，渠道端延續(xù)優(yōu)商扶商動(dòng)作，產(chǎn)品+渠道持續(xù)精進(jìn)、雙輪驅(qū)動(dòng)，同時(shí)并購(gòu)食萃補(bǔ)足小B短板，經(jīng)營(yíng)天花板進(jìn)一步打開(kāi)。建議積極關(guān)注。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　公司Q3盈利改善亮眼，我們主要上調(diào)毛利率假設(shè)，調(diào)整公司23-25年EPS預(yù)測(cè)0.42 /0.52 /0.64元（調(diào)整前為0.40/0.49/0.59元），使用可比公司估值法給予公司23年38倍估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)15.96元，維持"增持評(píng)級(jí)"。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　需求修復(fù)不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，原料成本波動(dòng)