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2023年三季度宏觀環(huán)境錯綜復(fù)雜，行業(yè)景氣度有所下滑，上市券商營收同比+2%，歸母凈利潤同比+6%。政策利好不斷加碼，流動性維持寬松，預(yù)期四季度景氣轉(zhuǎn)暖，全年券商業(yè)績有望穩(wěn)健增長。
　　宏觀環(huán)境復(fù)雜，行業(yè)景氣度小幅下行。前三季度國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)偏弱，國際環(huán)境復(fù)雜多變。股指呈現(xiàn)“寬幅震蕩、小幅下行”特征，三季度三大指數(shù)平均漲幅-5.46%；債券市場漲幅收窄，前高后低、總體穩(wěn)定，三季度中證綜合債指數(shù)同比+0.69%。二級市場交投活躍度小幅下行，一級市場邊際收緊。
　　營收凈利穩(wěn)健增長，ROE、杠桿倍數(shù)提升。23Q3上市券商總營收3819億元，同比+2%；歸母凈利潤1100億元，同比+6%。43家上市券商平均年化ROE5.37%，同比+0.52pct；總體杠桿倍數(shù)3.83倍，較2022年末提升0.04倍。
　　業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)重資產(chǎn)化，自營強(qiáng)勢修復(fù)貢獻(xiàn)業(yè)績增量。23Q3自營、經(jīng)紀(jì)、投行、信用、資管、其他業(yè)務(wù)收入占比分別為34%/25%/12%/11%/11%/7%，分別同比+13/-5/-3/-4/+0/+0pct。
　　頭部平穩(wěn)、中小券商增速亮眼，行業(yè)集中度有所下降。23Q3上市券商營收CR5、CR10分別為39%、61%，同比下降1pct、3pct。歸母凈利潤C(jī)R5、CR10分別為43%、66%，同比下降1pct、5cpt。
　　資管穩(wěn)健增長，投行經(jīng)紀(jì)承壓。（1）經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入769億元，同比-12%。二級交投下滑，新發(fā)基金遇冷，預(yù)計(jì)代買代銷雙降。（2）投行業(yè)務(wù)收入352億，同比-18%。IPO、再融資規(guī)模邊際收緊，債權(quán)融資規(guī)模上升，行業(yè)量緩質(zhì)升。馬太效應(yīng)仍顯著，頭部券商降幅好于中小券商。（3）資管業(yè)務(wù)收入347億元，同比+1%。券商資管規(guī)模同比下降，公募基金彰顯韌性。
　　自營延續(xù)反彈，信用業(yè)務(wù)承壓。（1）自營業(yè)務(wù)收入1028億元，同比+70%。低基數(shù)下高增長，三季度受股債回調(diào)影響環(huán)比下降。自營收益率總體提升，中小券商排名領(lǐng)先。（2）信用業(yè)務(wù)343億元，同比-22%，主要因?yàn)樽誀I加杠桿導(dǎo)致利息凈收入下降。兩融規(guī)模同比提升，期待政策擴(kuò)圍、降費(fèi)促發(fā)展。
　　預(yù)計(jì)四季度景氣度溫和復(fù)蘇、全年行業(yè)業(yè)績穩(wěn)健增長。7月24日，政治局會議以來政策頻頻，多重證券行業(yè)利好政策正逐步推出，對市場構(gòu)成持續(xù)利好。四季度國內(nèi)流動性有望保持寬松，支撐資本市場交投活躍度和風(fēng)險(xiǎn)偏好。預(yù)計(jì)2023年行業(yè)總營收4148億，同比增長5%；凈利潤1560億，同比增長10%；ROE 5.37%，同比提升0.06pct。
　　投資建議：政策和流動性核心催化劑共振，資本市場和證券行業(yè)景氣度在低基數(shù)背景下有望持續(xù)恢復(fù)。四季度證券行業(yè)景氣度有望持續(xù)恢復(fù)，券商板塊有望迎來估值催化，強(qiáng)烈推薦券商板塊。我們推薦優(yōu)質(zhì)公司：中信證券、中信建投、華泰證券、中金公司、東方財(cái)富、廣發(fā)證券等；建議關(guān)注計(jì)算機(jī)池的券商IT公司：同花順、指南針、財(cái)富趨勢、恒生電子、金證股份等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策效果不及預(yù)期、市場低迷、業(yè)務(wù)費(fèi)率下行超預(yù)期等。