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白酒：三季報(bào)平穩(wěn)落地企穩(wěn)凸顯，分化延續(xù)強(qiáng)者恒強(qiáng)。白酒板塊前三季度及23Q3上市公司業(yè)績表現(xiàn)較好，整體板塊三季度邊際改善明顯。內(nèi)部結(jié)構(gòu)來看，高端酒整體穩(wěn)健延續(xù)高質(zhì)增長，次高端分化加劇，清香龍頭汾酒報(bào)表及動銷表現(xiàn)領(lǐng)先，蘇徽酒受益于地區(qū)經(jīng)濟(jì)景氣紅利，龍頭提速勢能充足，古井、迎駕等有超預(yù)期表現(xiàn)，二三線酒企地區(qū)消費(fèi)升級背景下結(jié)構(gòu)有所提升。雙節(jié)反饋看，商務(wù)宴請景氣度較低，禮贈團(tuán)購需求仍待恢復(fù)，宴席回補(bǔ)高增區(qū)域龍頭動銷增長明顯。整體渠道情況亦有分化，高端韌性十足，庫存價盤較優(yōu)，回款基本完成；區(qū)域龍頭動銷高增回款無憂，庫存略高但壓力不大；次高端除汾酒外仍壓力較大。Q3整體平穩(wěn)落地，產(chǎn)業(yè)情緒面轉(zhuǎn)好，行業(yè)逐步進(jìn)入冬季正常銷售節(jié)奏，備戰(zhàn)開門紅及春節(jié)旺季。同時，茅臺自今年11月起上調(diào)出廠價20%，有望引領(lǐng)白酒板塊進(jìn)入量價齊增新周期，為高端、次高端產(chǎn)品拉升價格天花板，緩解酒企價盤壓力，同時帶動整體估值中樞上移，關(guān)注宏觀順周期下行業(yè)釋放出企穩(wěn)回調(diào)信號，白酒消費(fèi)復(fù)蘇彈性可期。
　　大眾品板塊需求復(fù)蘇平穩(wěn)，盈利改善明顯。具體來看：
　　啤酒板塊量端受基數(shù)擾動，價端升級持續(xù)，Q3整體量減價升。收入層面，拆分量價表現(xiàn)看，量端受“去年Q3高基數(shù)+今年局部區(qū)域極端天氣”影響，啤酒板塊23Q3量增承壓，單Q3行業(yè)產(chǎn)量同比變動-5.48%。價端，結(jié)構(gòu)升級持續(xù)，23Q3重點(diǎn)公司實(shí)現(xiàn)噸收入同比增長5.5%。整體價增彌補(bǔ)量減，單Q3規(guī)模同比小幅提升1.1%。盈利層面，Q3成本端壓力仍存，擾動下毛利率漲幅收窄。費(fèi)用控制良好，盈利能力持續(xù)提升。展望明年，我們預(yù)計(jì)伴隨餐飲、娛樂渠道的恢復(fù)性增長，啤酒高端化節(jié)奏有望加速。同時期待明年“雙反”取消，帶來的原材料成本下降紅利在報(bào)表端釋放，建議關(guān)注啤酒公司年底鎖價情況。建議關(guān)注華潤啤酒、青島啤酒、重慶啤酒、燕京啤酒。
　　速凍板塊大B表現(xiàn)持續(xù)亮眼，景氣向上趨勢不改。收入端看，速凍板塊增長穩(wěn)健，行業(yè)經(jīng)營韌性強(qiáng)。伴隨社零餐飲收入持續(xù)修復(fù)，連鎖餐飲企業(yè)增長亮眼，帶動速凍行業(yè)B端存量客戶需求增加，且不斷進(jìn)入增量客戶，帶動行業(yè)業(yè)績增長。盈利端看，今年以來，部分原材料價格較去年同期有所回落，其中棕櫚仁油等價格顯著回落，但部分原材料面粉、大豆油等價格高位運(yùn)行，整體保持相對穩(wěn)定，行業(yè)內(nèi)主要公司持續(xù)優(yōu)化銷售費(fèi)用，實(shí)現(xiàn)營銷投入精準(zhǔn)化，同時合理控制管理費(fèi)用，持續(xù)降本增效，穩(wěn)步提升經(jīng)營效率。展望四季度，行業(yè)旺季催化疊加餐飲端持續(xù)回暖，速凍板塊有望環(huán)比提速。重點(diǎn)關(guān)注深耕餐飲供應(yīng)鏈、不斷培育新品、渠道不斷放量的千味央廚，增長穩(wěn)健、不斷拓展品類的安井食品，以及餐飲、新零售等渠道持續(xù)開拓的立高食品。
　　休閑食品板塊業(yè)績改善顯著，關(guān)注新品放量和渠道持續(xù)拓展的企業(yè)。收入端：生產(chǎn)型企業(yè)受益于量販渠道紅利等維持高速增長，渠道型企業(yè)收入降幅收窄。毛利率方面生產(chǎn)型企業(yè)毛利率變化差異較大，勁仔食品受益于成本改善毛利率提升明顯。費(fèi)用率方面，銷售費(fèi)用率改善有限，管理費(fèi)用率穩(wěn)中有降。盈利端甘源食品受益于費(fèi)用率改善凈利率提升明顯。展望未來，我們認(rèn)為量販零食渠道仍能快速放量，一方面量販零食系統(tǒng)仍在快速開店，另一方面企業(yè)進(jìn)店SKU有望不斷擴(kuò)充，建議關(guān)注鹽津鋪?zhàn)?、勁仔食品、甘源食品?br>　　調(diào)味品板塊下游需求有望持續(xù)改善，成本回落下盈利能力有望提升。收入端看，基礎(chǔ)調(diào)味品行業(yè)在餐飲行業(yè)持續(xù)復(fù)蘇下呈現(xiàn)改善態(tài)勢，且?guī)齑嬷鸩交謴?fù)良性，動銷環(huán)比改善。B端延續(xù)改善態(tài)勢，調(diào)味品板塊呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢。盈利端看，原材料價格環(huán)比有所回落但同比變化幅度較小，競爭加劇疊加結(jié)構(gòu)性變化影響盈利能力。展望明年，餐飲需求有望持續(xù)復(fù)蘇，庫存有望恢復(fù)良性水平。成本端來看，23年原材料及包材價格多數(shù)向好，伴隨成本回落，利潤端彈性有望釋放。推薦具備管理改善邏輯的中炬高新（管理層變更已落地，經(jīng)營勢能有望持續(xù)釋放），建議關(guān)注開啟內(nèi)部蓄力調(diào)整的低估值龍頭海天味業(yè)以及受益品類紅利的零添加龍頭千禾味業(yè)。
　　乳制品板塊需求呈弱復(fù)蘇態(tài)勢，原奶價格處于低位，盈利能力有所改善。收入端看，乳制品板塊23Q3營收增速環(huán)比放緩，弱復(fù)蘇趨勢延續(xù)。23Q3乳制品原奶價格仍處于低位，奶源自給率較低的乳企盈利能力改善較為明顯，大包粉價格環(huán)比有企穩(wěn)回升態(tài)勢，但相較于2022年同期價格仍較低。展望2024年，我們預(yù)計(jì)隨著宏觀經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，乳制品需求端有望逐步恢復(fù)，原奶價格有望企穩(wěn)回升。建議關(guān)注具有估值性價比、綜合運(yùn)營實(shí)力強(qiáng)的伊利股份，聚焦低溫核心產(chǎn)品增長的新乳業(yè)，聚焦灣區(qū)發(fā)展、以新鮮戰(zhàn)略為推手的燕塘乳業(yè)，疆外市場穩(wěn)步擴(kuò)張的天潤乳業(yè)。
　　軟飲料板塊旺季動銷加快，部分原材料價格下降推動毛利率改善。收入端看，軟飲料行業(yè)23Q3營收同比增長17.09%，三季度屬軟飲料傳統(tǒng)銷售旺季，當(dāng)前動銷加快，終端庫存良性，軟飲料行業(yè)發(fā)展向好。從成本端看，23Q3PET均價同比有所下降，玻璃價格相對穩(wěn)定，白砂糖價格仍維持高位。23Q3毛利率顯著改善的香飄飄和李子園均得益