>> 華創(chuàng)證券-華創(chuàng)醫(yī)藥周觀點(diǎn)·第51期：再探討中醫(yī)診療模式，固生堂業(yè)績彈性較大-231111
| 上傳日期： |
2023/11/12 |
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| 2706KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
李嬋娟,劉浩,鄭辰 |
| 行業(yè)名稱： |
醫(yī)藥 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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本周行情回顧
本周，中信醫(yī)藥指數(shù)上漲1.84%，跑贏滬深300指數(shù)1.77個(gè)百分點(diǎn)，在中信30個(gè)一級行業(yè)中排名第9位。
本周漲幅前十名股票為熱景生物、諾唯贊、潤達(dá)醫(yī)療、維康藥業(yè)、創(chuàng)新醫(yī)療、一心堂、麥瀾德、北陸藥業(yè)、悅康藥業(yè)、亞寶藥業(yè)。
本周跌幅前十名股票為ST吉藥、賽隆藥業(yè)、翰宇藥業(yè)、諾泰生物、海特生物、海森藥業(yè)、博瑞醫(yī)藥、普利制藥、珍寶島、福瑞股份。
整體觀點(diǎn)和投資主線
整體觀點(diǎn)：1）醫(yī)藥板塊調(diào)整時(shí)間長，從21q1開始調(diào)整；2）估值水平低，醫(yī)藥整體TTM仍處于歷史低位；3）配置低，根據(jù)23Q2基金行業(yè)配置來看，基金對醫(yī)藥行業(yè)的配置處于歷史低位；4）行業(yè)需求剛性，景氣度不改；5）預(yù)計(jì)未來行情有望觸底反彈，持續(xù)散發(fā)，百花齊放，市值不拘泥于大小，風(fēng)格不拘泥于成長或價(jià)值。
創(chuàng)新藥：看好國內(nèi)創(chuàng)新藥行業(yè)從數(shù)量邏輯（me-too速度、入組速度等經(jīng)營指標(biāo)）向質(zhì)量邏輯（BIC/FIC等產(chǎn)品指標(biāo)）轉(zhuǎn)換，迎來產(chǎn)品為王的階段。2023年，建議更加重視國內(nèi)差異化和海外國際化的管線，看好最終能夠兌現(xiàn)利潤的產(chǎn)品和公司。建議關(guān)注：恒瑞、百濟(jì)、貝達(dá)、信達(dá)、康方、科倫、康寧、諾誠健華、科濟(jì)、康諾亞、和黃、先聲、首藥、歌禮、金斯瑞傳奇、翰森、榮昌等。
醫(yī)療器械：1）高值耗材關(guān)注電生理賽道和骨科賽道。骨科首推春立醫(yī)療，關(guān)注三友醫(yī)療、威高骨科等。電生理關(guān)注惠泰醫(yī)療、微電生理；2）IVD關(guān)注集采彈性和高增長，首推普門科技、迪瑞醫(yī)療，關(guān)注新產(chǎn)業(yè)；3）醫(yī)療設(shè)備受益持續(xù)的國產(chǎn)替代政策支持和三年疫情更新設(shè)備的需求，首推澳華內(nèi)鏡、開立醫(yī)療、邁瑞醫(yī)療、海泰新光；4）低值耗材處于低估值高增長狀態(tài)，國內(nèi)受益產(chǎn)品升級及渠道擴(kuò)張，海外訂單逐季度恢復(fù)，關(guān)注維力醫(yī)療、振德醫(yī)療；5）醫(yī)保控費(fèi)等環(huán)境下，ICL滲透率有望提升，推薦金域醫(yī)學(xué)，關(guān)注迪安診斷。
中藥：1、短中期：建議關(guān)注1）基藥：新一輪基藥目錄遴選工作有望啟動(dòng)，通過復(fù)盤發(fā)現(xiàn)中藥基藥增速遠(yuǎn)高于非基藥，預(yù)計(jì)未來市場會(huì)反復(fù)博弈基藥主線，建議關(guān)注昆藥集團(tuán)、康恩貝、方盛制藥，以及盤龍藥業(yè)、立方制藥、貴州三力、新天藥業(yè)等；2）國企改革：今年以來央企考核體系調(diào)整后將更重視ROE指標(biāo)，有望帶動(dòng)基本面大幅提升，彈性標(biāo)的建議關(guān)注昆藥集團(tuán)、太極集團(tuán)、康恩貝；以及東阿阿膠、達(dá)仁堂、江中藥業(yè)、華潤三九等；2、長期：建議關(guān)注1）兼具老齡化屬性+中藥滲透率提升+醫(yī)保免疫的OTC企業(yè)，優(yōu)選確定性強(qiáng)的細(xì)分適應(yīng)癥龍頭，可能疊加高分紅，如片仔癀、同仁堂、東阿阿膠、達(dá)仁堂、羚銳制藥、江中藥業(yè)、馬應(yīng)龍等；2）具備爆款特質(zhì)的潛力大單品：以嶺藥業(yè)、太極集團(tuán)、健民集團(tuán)等。
醫(yī)療服務(wù)：反腐+集采凈化醫(yī)療市場環(huán)境，有望完善醫(yī)療行業(yè)市場機(jī)制、推進(jìn)醫(yī)生多點(diǎn)執(zhí)業(yè)，在長周期下民營醫(yī)療綜合競爭力有望顯著提升；同時(shí)商保+自費(fèi)醫(yī)療的快速擴(kuò)容，有望為民營醫(yī)療帶來更多差異化競爭優(yōu)勢。建議關(guān)注：1、固生堂：需求旺盛且復(fù)制性強(qiáng)的中醫(yī)賽道龍頭；2、眼科：華廈眼科、普瑞眼科、愛爾眼科等；3、其他細(xì)分賽道龍頭：海吉亞醫(yī)療、國際醫(yī)學(xué)、通策醫(yī)療、三星醫(yī)療、錦欣生殖。
藥房：隨著醫(yī)保政策調(diào)整、呼吸類發(fā)病率下降等因素逐步消除，藥房板塊有望迎來經(jīng)營拐點(diǎn)；考慮到連鎖復(fù)制的商業(yè)模式具有較好的確定性和持續(xù)性，且估值性價(jià)比較高。1）短中期：建議重點(diǎn)關(guān)注門診統(tǒng)籌潛在受益的老百姓、益豐藥房；2）中長期：建議關(guān)注省內(nèi)下沉空間大+業(yè)績增速快的大參林、漱玉平民、健之佳、一心堂等。
醫(yī)藥工業(yè)：特色原料藥行業(yè)成本端有望迎來改善，估值已處于近十年低位，行業(yè)有望迎來新一輪成長周期。建議關(guān)注重磅品種專利到期帶來的新增量和縱向拓展制劑逐步進(jìn)入兌現(xiàn)期的企業(yè)。建議關(guān)注同和藥業(yè)、天宇股份、華海藥業(yè)。
血制品：十四五期間漿站審批傾向?qū)捤?，采漿空間進(jìn)一步打開，各企業(yè)品種豐富度不斷提升、產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張，行業(yè)中長期成長路徑清晰。隨著疫情的放開，血制品行業(yè)供給端和需求端均有較大彈性有待釋放，各公司業(yè)績也有望逐步改善。建議關(guān)注天壇生物、博雅生物。
生命科學(xué)服務(wù)：國產(chǎn)替代空間大，需求急迫，行業(yè)發(fā)展空間大；干擾項(xiàng)有新冠和產(chǎn)品競爭力。重點(diǎn)關(guān)注奧浦邁、百普賽斯、華大智造等。
本周關(guān)注：再探討中醫(yī)診療模式，固生堂業(yè)績彈性較大
自2021年底固生堂上市以來，市場持續(xù)加深對“中醫(yī)診療”模式的研究，目前仍有諸多疑惑，尤其是對于“多點(diǎn)執(zhí)業(yè)+醫(yī)聯(lián)體=醫(yī)生組織化引流模式”的探討，本篇報(bào)告嘗試回答相關(guān)問題。
首先，在2021年頒布的《中華人民共和國醫(yī)師法》中早已明確寫入“鼓勵(lì)醫(yī)師多點(diǎn)執(zhí)業(yè)”，標(biāo)志著經(jīng)過10余年探索，醫(yī)師多點(diǎn)執(zhí)業(yè)正式具備法律效力；因醫(yī)療風(fēng)險(xiǎn)較小，中醫(yī)多點(diǎn)執(zhí)業(yè)安全性更高；其次，從醫(yī)院經(jīng)營角度，醫(yī)生多點(diǎn)執(zhí)業(yè)仍面臨一些阻力，而簽約醫(yī)聯(lián)體單位則受阻力較小；故多點(diǎn)執(zhí)業(yè)+醫(yī)聯(lián)體=中醫(yī)醫(yī)師組織化引流模式具備較好的執(zhí)行基礎(chǔ)。
該模式的一般規(guī)律是醫(yī)聯(lián)體簽約在先，門店開業(yè)緊隨其后；門店選址大多與醫(yī)
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