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核心觀點(diǎn)
　　風(fēng)機(jī)大型化疊加國(guó)產(chǎn)化持續(xù)推動(dòng)行業(yè)降本增效，齒輪箱與葉片是關(guān)鍵。風(fēng)力發(fā)電機(jī)組是傳統(tǒng)的機(jī)電產(chǎn)品，降本難度較大，機(jī)組大型化是很好的路徑，更是風(fēng)電綜合降本的路徑。隨著海上風(fēng)電裝機(jī)規(guī)模的增加，機(jī)組大型化發(fā)展加速，風(fēng)機(jī)大型化趨勢(shì)明確。同時(shí)，在行業(yè)降本壓力和大型化趨勢(shì)下，風(fēng)機(jī)成本占比最高的葉片、齒輪箱同樣面臨降本需求和創(chuàng)新壓力。
　　風(fēng)電行業(yè)增長(zhǎng)潛力巨大，全球化有望加速推進(jìn)。當(dāng)前，我國(guó)風(fēng)電項(xiàng)目備案制落地，陸上“大基地+風(fēng)電下鄉(xiāng)+老舊風(fēng)機(jī)改造”需求支撐中長(zhǎng)期裝機(jī)景氣，根據(jù)GWEC《2021-2025全球風(fēng)能市場(chǎng)展望》，預(yù)期全球海上風(fēng)電容量將由2020年的6.1GW增長(zhǎng)至2025年的23.9GW，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)31.41%。在海外能源價(jià)格高企，新能源轉(zhuǎn)型需求迫切的環(huán)境下，國(guó)產(chǎn)風(fēng)機(jī)已具備絕對(duì)價(jià)格優(yōu)勢(shì)，迎來(lái)良好的出口契機(jī)。
　　齒輪箱時(shí)代來(lái)臨，齒輪箱軸承市場(chǎng)容量可觀。半直驅(qū)技術(shù)兼顧直驅(qū)的穩(wěn)定、高效率和雙饋的低成本、小體積優(yōu)勢(shì)，近年占比有所提升。當(dāng)前陸上雙饋、海上半直驅(qū)機(jī)組逐漸成為行業(yè)主流，中國(guó)整機(jī)企業(yè)都已進(jìn)入齒輪箱時(shí)代。作為風(fēng)電機(jī)組的核心部件，齒輪箱當(dāng)前發(fā)展具有四大趨勢(shì)：（1）變速比齒輪箱趨勢(shì)；（2）多輸出軸趨勢(shì)；（3）行星級(jí)功率分流趨勢(shì)；（4）軸承關(guān)聯(lián)設(shè)計(jì)與滑動(dòng)軸承趨勢(shì)。同時(shí)，根據(jù)我們測(cè)算得出，假定2025年滑動(dòng)軸承市場(chǎng)滲透率為20%，則2025年全球齒輪箱滑動(dòng)軸承市場(chǎng)空間為20.04億元，市場(chǎng)空間可觀。
　　碳纖維葉片應(yīng)用有望迎拐點(diǎn)。隨著風(fēng)電機(jī)組大型化，葉片長(zhǎng)度明顯加長(zhǎng)，而葉片長(zhǎng)度幾乎與重量成幾何關(guān)系，因此輕質(zhì)高強(qiáng)的碳纖維是超大型葉片增強(qiáng)材料的必然選擇。近兩年主流葉片企業(yè)陸續(xù)發(fā)布使用碳纖維或碳?；旌侠瓟D大梁葉片，此外Vestas數(shù)項(xiàng)專利到期，碳纖維葉片國(guó)產(chǎn)化有望加速。對(duì)57米（3MW）、90米（10MW）葉片進(jìn)行減重和葉片材料成本角度的經(jīng)濟(jì)性測(cè)算，得出主梁采用碳纖維的葉片重量分別減少27.0%、32.5%，而單個(gè)葉片材料成本分別增加28.2%、20.0%。我們看好碳纖維葉片在海上風(fēng)電領(lǐng)域的規(guī)?；瘧?yīng)用。
　　投資建議：隨著機(jī)組大型化與風(fēng)機(jī)減重，綜合考慮性價(jià)比，齒輪箱的應(yīng)用越來(lái)越多，葉片碳纖維的應(yīng)用有望提速，建議關(guān)注相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)升級(jí)帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)，建議關(guān)注威力傳動(dòng)、新強(qiáng)聯(lián)、廣大特材、恒潤(rùn)股份、中復(fù)神鷹、中簡(jiǎn)科技、光威復(fù)材、時(shí)代新材等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、風(fēng)電政策波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、新技術(shù)研發(fā)不及預(yù)期。