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煤炭價(jià)格繼續(xù)回落，火電企業(yè)延續(xù)修復(fù)，容量電價(jià)機(jī)制出臺(tái)，穩(wěn)定盈利預(yù)期；多流域來水改善，水電發(fā)電量同比、環(huán)比均有增長；風(fēng)機(jī)、組件成本下行，新能源裝機(jī)有望提速；核電審批回暖，2024年起新機(jī)組投產(chǎn)將帶來穩(wěn)定業(yè)績?cè)隽俊?br>　　電力行業(yè)漲幅領(lǐng)先，Q3業(yè)績更上一層樓。截至11月8日，電力板塊累計(jì)漲幅為-3.07%，市場表現(xiàn)強(qiáng)于大盤。前三季度，電力板塊實(shí)現(xiàn)營收1.47萬億元，同比+3.5%，保持穩(wěn)定增長；歸母凈利潤1466.69億元，同比+50.9%，業(yè)績大幅改善主要是受益于上半年煤價(jià)持續(xù)下行，火電企業(yè)盈利明顯修復(fù)；且下半年以來，多流域來水情況改善，水電同比、環(huán)比均有多發(fā)，盈利情況同樣有所好轉(zhuǎn)。分季度來看，23Q1/23Q2/23Q3電力板塊歸母凈利潤同比增速分別為41.9%/27.1%/84.6%，Q3業(yè)績環(huán)比改善明顯。
　　火電延續(xù)修復(fù)，電改加速推進(jìn)增強(qiáng)盈利穩(wěn)定性。前三季度，火電板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入同比增長4.1%；歸母凈利潤大幅改善，同比+447.3%。受益煤價(jià)下行，2023Q3，華能國際、國電電力、華電國際等主要火電企業(yè)煤電度電凈利潤環(huán)比Q2增厚0.8-1.5分/千瓦時(shí)。市場化改革提速，今年多省電力交易價(jià)格高比例上浮，保障火電企業(yè)盈利；輔助服務(wù)收入增長，帶來額外收益；煤電容量電價(jià)機(jī)制出臺(tái)，有望進(jìn)一步穩(wěn)定火電盈利預(yù)期，提高發(fā)電積極性。
　　多流域來水改善明顯，水電四季度有望延續(xù)高景氣。Q3長江上游、大渡河、瀾滄江等流域來水改善明顯，雅礱江因兩楊電站蓄水下游水位略有影響。受不同流域來水情況的影響，水電企業(yè)業(yè)績有所分化。從度電盈利情況來看，2023Q3，長江電力度電凈利潤環(huán)比Q2增加1.4分/千瓦時(shí)，雅礱江水電和華能水電的度電凈利潤環(huán)比Q2下滑2-3分/千瓦時(shí)。當(dāng)前多個(gè)電站蓄水情況良好，將成為四季度及明年發(fā)電量增長的重要基礎(chǔ)。云南、四川電價(jià)全年有望維持同比上漲的趨勢，進(jìn)一步提高水電盈利性。
　　新能源發(fā)電整體趨緩，核電業(yè)績穩(wěn)健增長。Q3風(fēng)電發(fā)電量增速放緩，光伏維持較高增長。受風(fēng)光資源不均、平價(jià)項(xiàng)目增多等因素影響，新能源企業(yè)業(yè)績出現(xiàn)分化。風(fēng)機(jī)大型化趨勢疊加競爭加劇，風(fēng)電整機(jī)中標(biāo)均價(jià)持續(xù)下降；硅料產(chǎn)能釋放帶動(dòng)組件價(jià)格下行，光伏全投資成本有望進(jìn)一步降低至3.79元/w，新能源運(yùn)營商裝機(jī)積極性有望提高。核電審批回暖，未來一段時(shí)間內(nèi)有望保持每年6-8臺(tái)的核準(zhǔn)節(jié)奏。2024年起新核電機(jī)組逐步投產(chǎn)，有望帶來長期穩(wěn)定的業(yè)績?cè)隽俊?br>　　投資建議。1）火電板塊：推薦火電裝機(jī)量行業(yè)領(lǐng)先，新能源裝機(jī)快速提升，加速火電向綠電轉(zhuǎn)型的華能國際，以及煤電一體化的綜合能源龍頭國電電力，建議關(guān)注浙能電力、華電國際、申能股份等；2）水電板塊：推薦裝機(jī)量和利用小時(shí)數(shù)行業(yè)領(lǐng)先，經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定，分紅率和股息率維持在高水平的長江電力，建議關(guān)注國投電力等；3）新能源&核電板塊：推薦在建核電裝機(jī)規(guī)模較大，積極開展降本增效行動(dòng)，股權(quán)激勵(lì)體系完善的中國核電，建議關(guān)注龍?jiān)措娏?、三峽能源、中國廣核。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、核電運(yùn)營安全風(fēng)險(xiǎn)、項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期、經(jīng)濟(jì)增速下滑導(dǎo)致終端用電需求疲軟、電力市場化改革推進(jìn)不及預(yù)期