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隨著智能手機(jī)/消費(fèi)電子市場(chǎng)需求復(fù)蘇，3Q23收入創(chuàng)歷史新高；庫存調(diào)整進(jìn)展順利。
　　我們認(rèn)為韋爾股份是國(guó)內(nèi)智能手機(jī)廠商持續(xù)推出新機(jī)型的主要受益者。
　　重申“買入”評(píng)級(jí)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至120.00元（對(duì)應(yīng)40倍的2024年市盈率）。
　　收入增速復(fù)蘇，庫存消化按部就班執(zhí)行：根據(jù)公司三季報(bào)，3Q23收入62億元（環(huán)/同比增長(zhǎng)38%/44%）創(chuàng)歷史新高，高于我們的預(yù)測(cè)/Wind一致預(yù)測(cè)，表明智能手機(jī)和消費(fèi)電子市場(chǎng)需求的復(fù)蘇。當(dāng)季毛利率環(huán)比改善（環(huán)比提升4.5個(gè)百分點(diǎn)/同比下降6.7個(gè)百分點(diǎn)），達(dá)到21.8%。韋爾股份本季度扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.15億元。截至三季度末，公司庫存環(huán)/同比下降23%/46%，表明去庫存進(jìn)展順利。
　　受益于國(guó)內(nèi)安卓手機(jī)市場(chǎng)回暖：小米于10月26日發(fā)布了搭載全新影像傳感器品牌“光影獵人”的旗艦智能手機(jī)型號(hào)小米14系列，采用韋爾股份（豪威科技）定制的OV50H（于今年1月發(fā)布）CIS產(chǎn)品。管理層表示，OV50H產(chǎn)品將用于vivo、iQOO、榮耀等國(guó)內(nèi)智能手機(jī)品牌后續(xù)即將推出的機(jī)型。目前公司正在尋求供應(yīng)鏈多元化，以滿足不斷增長(zhǎng)的客戶需求。此外，公司預(yù)計(jì)在國(guó)內(nèi)智能手機(jī)廠商持續(xù)推出新機(jī)型的支撐下，此前生產(chǎn)成本較高的64MP產(chǎn)品庫存（之前計(jì)提庫存減值損失的主要原因）將在2023年底前清貨。管理層仍希望能夠在高端智能手機(jī)CIS市場(chǎng)中從海外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手處搶奪市場(chǎng)份額，同時(shí)也針對(duì)中低端市場(chǎng)即將推出高性價(jià)比的50MP新產(chǎn)品。汽車CIS方面，管理層注意到海外市場(chǎng)復(fù)蘇以及L2 ADAS/DMS應(yīng)用相關(guān)的CIS出貨量增加。此外，公司管理層表示，韋爾股份還在工業(yè)CIS市場(chǎng)獲得了一些主要客戶的訂單。
　　盈利預(yù)測(cè)更新：我們預(yù)期需求逐步復(fù)蘇，將2023年/24年/25年收入預(yù)測(cè)分別上調(diào)6%?？紤]到持續(xù)的產(chǎn)品創(chuàng)新下研發(fā)費(fèi)用可能高于預(yù)期，我們將2023年/24年/25年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別調(diào)整-4%/5%/5%。
　　重申“買入”評(píng)級(jí)；上調(diào)目標(biāo)價(jià)至120.00元（此前為116.00元）。我們的目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng)40倍2024年市盈率不變，體現(xiàn)了公司的行業(yè)領(lǐng)先地位和大市值帶來的估值溢價(jià)。根據(jù)近期智能手機(jī)出貨量，以及產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈公司的三季報(bào)情況，我們注意到隨著智能手機(jī)/消費(fèi)電子需求復(fù)蘇，公司業(yè)績(jī)逐步改善。我們認(rèn)為韋爾股份是國(guó)內(nèi)安卓智能手機(jī)廠商持續(xù)推出新機(jī)型的主要受益者，故重申“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）全球汽車銷量不及預(yù)期；2）汽車CIS競(jìng)爭(zhēng)加??；3）手機(jī)CIS市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加??；4）模擬芯片和分立器件拓展不及預(yù)期；5）TDDI芯片市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加??；6）供應(yīng)商產(chǎn)能緊張。