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公司3Q23毛利率環(huán)比增加0.62pct。1-3Q23公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收26.19億元(YoY+39.72%)，歸母凈利潤(rùn)6.58億元(YoY+11.53%)，扣非歸母凈利潤(rùn)6.30億元(YoY+15.55%)，毛利率36.33%(YoY+4.74ct)。3Q23單季度營(yíng)收9.31億元(YoY+29.26%，QoQ+2.52%)，歸母凈利潤(rùn)2.28億元(YoY-6.3%，QoQ+2.02%)，扣非歸母凈利潤(rùn)2.19億(YoY+2.78%，QoQ+3.79%)，毛利率36.59%(YoY-4.79pct，QoQ+0.62pct)。一方面IGBT模塊產(chǎn)品客戶黏性強(qiáng)，公司具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)；另一方面由于光伏IGBT模塊產(chǎn)品類型多且國(guó)產(chǎn)化率較低，公司在光伏模塊領(lǐng)先產(chǎn)品價(jià)格保持穩(wěn)定，疊加代工成本下降，毛利率顯韌性。
　　公司新能源行業(yè)在1H23基礎(chǔ)上保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。在新能源發(fā)電領(lǐng)域，公司基于第七代微溝槽Trench Field Stop技術(shù)的光儲(chǔ)IGBT芯片及模塊已批量供貨，23年下半年公司光伏模塊市場(chǎng)份額迅速提高。在IGBT主驅(qū)模塊領(lǐng)域，根據(jù)NE時(shí)代數(shù)據(jù)，公司2-8月上險(xiǎn)乘用車配套IGBT模塊環(huán)比增速為15%/6%/19%/5%/-28%/-5%/9%，1200V車規(guī)級(jí)IGBT模塊新增多個(gè)800V系統(tǒng)車型主驅(qū)電控定點(diǎn)，將對(duì)24-30年汽車IGBT模塊提供增長(zhǎng)動(dòng)力。
　　IGBT產(chǎn)品已批量供應(yīng)歐洲Tier1，與長(zhǎng)安深藍(lán)成立合資公司拓寬增長(zhǎng)空間。1H23斯達(dá)歐洲實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.38億元(YoY+263.58%)，3Q23海外收入在此基礎(chǔ)上持續(xù)增加，公司車規(guī)級(jí)產(chǎn)品已在歐洲一線品牌Tier1開始大批量出貨。此外，公司與長(zhǎng)安深藍(lán)汽車科技有限公司組建了合資公司“重慶安達(dá)半導(dǎo)體”，圍繞車規(guī)功率半導(dǎo)體模塊展開合作，未來(lái)將為公司汽車模塊業(yè)務(wù)拓寬空間。
　　自主SiCMOSFET芯片的車規(guī)級(jí)SiCMOSFET模塊已開始小批量出貨。目前公司汽車SiCMOSFET模塊穩(wěn)定批量出貨，自主芯片的汽車SiCMOSFET模塊已開始小批量出貨，新增多個(gè)SiCMOSFET模塊800V系統(tǒng)的主驅(qū)電控項(xiàng)目定點(diǎn)將于24-30年逐步放量。在此基礎(chǔ)上，公司年產(chǎn)6萬(wàn)片6英寸車規(guī)級(jí)SiCMOSFET芯片及30萬(wàn)片6英寸3300V以上高壓特色功率芯片產(chǎn)線持續(xù)建設(shè)中，未來(lái)隨產(chǎn)能釋放將為公司業(yè)務(wù)增長(zhǎng)提供長(zhǎng)期動(dòng)力。
　　投資建議：我們看好公司功率模塊領(lǐng)域的技術(shù)積累及客戶黏性，預(yù)計(jì)23-25年公司歸母凈利潤(rùn)9.12/11.1/13.2億元(YoY+11.6% /22.2%/18.6%)，對(duì)應(yīng)23-25年P(guān)E分別為37/30/26倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源需求不及預(yù)期，產(chǎn)線建設(shè)不及預(yù)期等。