>> 中信證券-A股策略聚焦：情緒回暖延續(xù)，首選超跌成長-231112
| 上傳日期： |
2023/11/13 |
大小： |
144KB |
| 格式： |
pdf 共2頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊帆,秦培景,裘翔 |
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此報告為加密報告 |
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國內(nèi)經(jīng)濟逐季修復(fù)趨勢明確，10月數(shù)據(jù)小幅走弱，增量政策的效果將逐步顯現(xiàn)，降息概率提升；外部流動性等環(huán)境因素持續(xù)改善，美債收益率中樞料將持續(xù)下行，中美元首會晤提振市場風(fēng)險偏好；市場流動性預(yù)期穩(wěn)定，投資者情緒整體回暖，建議堅定增配超跌成長，重點關(guān)注科技與醫(yī)藥板塊。首先，國內(nèi)經(jīng)濟和盈利周期底部在三季度已經(jīng)確認(rèn)，10月數(shù)據(jù)走弱不改經(jīng)濟逐季修復(fù)的趨勢，預(yù)計特別國債等增量政策效果將逐步顯現(xiàn)，且后續(xù)降息概率提升。其次，預(yù)計美債收益率的中樞仍將持續(xù)下行，12月美聯(lián)儲再度加息概率較小，APEC會議期間中美元首會晤在即，外部環(huán)境的改善有助于提振市場風(fēng)險偏好。最后，市場流動性預(yù)期穩(wěn)定，機構(gòu)資金短期預(yù)計以調(diào)倉為主，場內(nèi)資金的情緒整體回暖，超跌成長依然是當(dāng)前配置首選，建議重點關(guān)注科技與醫(yī)藥板塊。
▍國內(nèi)經(jīng)濟逐季修復(fù)趨勢明確，前期增量政策的效果將逐步顯現(xiàn)。
1）10月物價數(shù)據(jù)階段性偏弱，預(yù)計貨幣政策會主動應(yīng)對，降息概率提升。10月的PPI同比小幅回落，環(huán)比持平，工業(yè)“銀十”成色較平淡，10月下旬萬億國債政策發(fā)布后，基建鏈商品價格企穩(wěn)回升，料將驅(qū)動11、12月PPI同比回升。10月CPI同比出現(xiàn)年內(nèi)第二個負(fù)值，低于市場預(yù)期，主要受豬肉價格下跌和核心CPI疲弱拖累，后者受前期PPI下行傳導(dǎo)影響明顯，該因素已有緩解，預(yù)計11、12月CPI同比小幅上行，但仍在低位區(qū)間徘徊。同時，隨著CPI同比轉(zhuǎn)負(fù)，國內(nèi)實際利率水平再度抬升至年內(nèi)高位，在支持信用修復(fù)訴求下，政策利率壓降的必要性較高，回顧歷史上類似時段，央行降息降準(zhǔn)操作均較為常見。面對物價壓力，預(yù)計前期政策效果和后續(xù)政策主動性都會增強，中信證券研究部固收組判斷，近期國內(nèi)貨幣政策降息概率較大。
2）基本面底部已明確，逐季修復(fù)趨勢確定性高。一方面，2023年中報夯實本輪盈利周期底部，三季報凈利潤增速已率先反彈，營收、ROE、凈利率、周轉(zhuǎn)率等系列指標(biāo)環(huán)比基本持平，結(jié)束了連續(xù)下滑的趨勢，共同指向盈利周期的底部復(fù)蘇，無論是經(jīng)濟周期還是盈利周期，本輪底部都已明確。另一方面，10月出口等數(shù)據(jù)略低于預(yù)期，主要受外需走弱疊加長假因素導(dǎo)致出貨前置影響；同時進口實現(xiàn)3%的同比增長超預(yù)期，主要支撐來自大宗商品和集成電路進口增長；預(yù)計今年四季度至年底美國或啟動補庫周期，后續(xù)出口降幅有望明顯收窄。
3）預(yù)計今年底經(jīng)濟預(yù)期率先上修，明年初經(jīng)濟數(shù)據(jù)環(huán)比將明顯改善。10月制造業(yè)PMI、出口、通脹等個別數(shù)據(jù)不及預(yù)期，我們認(rèn)為，是受到“十一”假期等因素擾動，不會改變經(jīng)濟逐季修復(fù)的趨勢?？陀^來看現(xiàn)在經(jīng)濟還是處在潛在產(chǎn)出以下，需求不足的問題依然存在，需要穩(wěn)增長政策進一步發(fā)力支持。一方面，隨著地方化債多方面推進，政府清償企業(yè)欠款行動也會逐步落地，預(yù)計部分企業(yè)的現(xiàn)金流狀況會明顯好轉(zhuǎn)，信貸增長很可能會在今年底到明年初出現(xiàn)改善。另一方面，中央加杠桿的大方向愈發(fā)明晰，或可在今年底進一步提振經(jīng)濟預(yù)期。在中央加杠桿等政策落地后，明年年初應(yīng)該是經(jīng)濟數(shù)據(jù)環(huán)比修復(fù)斜率最高的時段，明年有望在正?；鶖?shù)下實現(xiàn)5%左右的GDP增長，環(huán)比增速高于今年下半年。
▍外部流動性等環(huán)境因素持續(xù)改善，中美元首會晤提振市場風(fēng)險偏好。
1）美債收益率的中樞仍將持續(xù)下行，12月美聯(lián)儲再度加息概率較小。美聯(lián)儲近期貨幣政策表態(tài)并不穩(wěn)定，11月初議息會議如期暫停加息后，鮑威爾表態(tài)一度鴿派，而9日鮑威爾在IMF舉辦的研究會議中表態(tài)又偏鷹，受其影響，10年期美債收益率高位快速回落至4.5%后近期波動加大。我們認(rèn)為，美聯(lián)儲政策最終由數(shù)據(jù)決定，10月美國失業(yè)率上升至3.9%，就業(yè)走弱態(tài)勢逐漸明晰，薪資壓力緩解，進一步加息必要性低，12月再次加息概率較小。而隨著美國國債市場供給壓力未來幾個月相對緩解，疊加CPI同比下行，預(yù)計美債收益率跨年中樞也將下行。強美元約束階段性緩解趨勢不變，人民幣預(yù)期穩(wěn)定性更強，同時也有助于增加國內(nèi)貨幣政策寬松的空間。
2）中美元首會晤在即，外部環(huán)境改善有助于提振市場風(fēng)險偏好。根據(jù)新華社11月10日報道，應(yīng)美國總統(tǒng)拜登邀請，國家主席習(xí)近平將于11月14日至17日赴美國舊金山舉行中美元首會晤，同時應(yīng)邀出席APEC第30次領(lǐng)導(dǎo)人非正式會議。而根據(jù)此前新華社11月10日報道，國務(wù)院副總理、中美經(jīng)貿(mào)中方牽頭人何立峰與美財長耶倫舉行數(shù)次會談；在該會談中，雙方就中美經(jīng)濟關(guān)系、中美及全球宏觀經(jīng)濟、應(yīng)對全球性挑戰(zhàn)展開對話，為兩國元首會晤做好經(jīng)濟成果準(zhǔn)備，后續(xù)有關(guān)成果的落地值得關(guān)注?？傮w來看，一系列高層對話有助于管控分歧，避免誤解導(dǎo)致摩擦升級，有助于市場風(fēng)險偏好的提振。
▍市場流動性預(yù)期穩(wěn)定，投資者情緒整體回暖，場內(nèi)資金風(fēng)險偏好提升。
1）市場流動性預(yù)期穩(wěn)定，投資者情緒持續(xù)回暖。首先，市場情緒持續(xù)回暖，過去三周日均成交額分別為7724億元、8419億元和8702億元，本周明顯放大至9790億元。其次，資金風(fēng)險偏好提升，兩融成交占比繼續(xù)回暖，中樞抬升至9.3%，融資余額相比9月底增加了609億元，距
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