>> 中泰證券-有色金屬行業(yè)：美聯(lián)儲再度放鷹，不改大宗商品上行趨勢-231112
| 上傳日期： |
2023/11/13 |
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| 2266KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
謝鴻鶴,郭中偉,劉耀齊 |
| 行業(yè)名稱： |
有色金屬 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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【本周關鍵詞】：美聯(lián)儲釋放鷹派信號、央行連續(xù)十二個月增持黃金
投資建議：維持行業(yè)“增持”評級
1）貴金屬上行趨勢加速：本周美聯(lián)儲繼續(xù)釋放鷹派信號，疊加避險情緒降溫，金價有所承壓，中期看隨著居民超額儲蓄的消耗及高利率的維持，美國經(jīng)濟周期性回落難以避免，貴金屬有望進入降息預期驅(qū)動的上漲階段，持續(xù)重視板塊內(nèi)高成長及資源優(yōu)勢突出標的的投資機會。
2）基本金屬恰處布局良機：本周全球經(jīng)濟景氣度邊際略有回落，全球制造業(yè)整體仍處于筑底回升前半段。基本金屬供給瓶頸終將在弱復蘇的帶動下，迎來新一輪的景氣周期，尤其是銅鋁更是如此，我們堅定看好2024年大宗板塊的投資表現(xiàn)。
行情回顧：大宗品價格整體承壓：1）LME銅、鋁、鉛、鋅、錫、鎳本周漲跌幅為1.6%、-1.6%、0.3%、1.8%、0.5%、-5.5%，SHFE銅、鋁、鉛、鋅、錫、鎳本周漲跌幅為-0.8%、-0.5%、-0.7%、1.0%、0.8%、-1.8%；2）COMEX黃金收于1937.70美元/盎司，環(huán)比下跌3.08%，SHFE黃金收于471.36元/克，環(huán)比下跌1.43%；3）本周有色行業(yè)指數(shù)跑輸市場，申萬有色金屬指數(shù)收于4,141.67點，環(huán)比下跌0.79%，跑輸上證綜指1.06個百分點，能源金屬、金屬新材料、小金屬、工業(yè)金屬、貴金屬的漲跌幅分別為2.57%、1.79%、-0.87%、-2.32%、-2.48%。
宏觀“三因素”總結(jié)——筑底回升前半段：國內(nèi)十月物價走低；美國9月進出口均回落；歐元區(qū)經(jīng)濟景氣度回落。具體來看：
1）國內(nèi)物價走低、央行繼續(xù)增持黃金：10月CPI同比-0.2%（前值0.0%，預期0.05%）、PPI同比-2.6%（前值-2.5%，預期-2.61%）；10月官方儲備資產(chǎn)33,050.70億美元（前值33,084.65億美元），黃金儲備7,120萬盎司（前值7,046萬盎司）。
2）美國9月進出口均回落：9月商品出口額1712.485億美元（前值1714.045億美元），9月商品進口額為2612.823億美元（前值2660.269億美元）。
3）歐元區(qū)經(jīng)濟景氣度回落：10月歐元區(qū)服務業(yè)PMI為47.8（前值48.7，預期47.8）；9月歐元區(qū)PPI同比-12.4%（前值-11.5%），環(huán)比0.5%（前值0.7%）；9月歐元區(qū)零售銷售指數(shù)同比-2.9%（前值-1.8%），環(huán)比-0.3%（前值-0.7%）。
4）全球制造業(yè)景氣度有所回落：10月全球制造業(yè)PMI為48.8，環(huán)比減少0.4，連續(xù)14個月處于榮枯線以下，全球經(jīng)濟復蘇動能仍有進一步提升空間。
貴金屬：鮑威爾“放鷹”，金價回落
周內(nèi)，十年期美債實際收益率2.29%，環(huán)比增0.11pcts，實際收益率模型計算的殘差1218.0美元/盎司，環(huán)比-20.6美元/盎司；美聯(lián)儲主席鮑威爾釋放“鷹派”信號，表示美聯(lián)儲將“繼續(xù)謹慎行動”，如果合適，美聯(lián)儲將毫不猶豫地進一步收緊貨幣政策；地緣沖突有所緩和，避險情緒有所減弱，周內(nèi)金價有所回落。我們認為美國經(jīng)濟回落難以避免，當前4.5%左右的遠端名義利率離經(jīng)濟底部的1.5%有較大回落空間，看好板塊內(nèi)高成長及資源優(yōu)勢突出標的投資機會。
基本金屬：美元指數(shù)回升，價格整體承壓
宏觀方面，美聯(lián)儲主席鮑威爾釋放“鷹派”信號；歐元區(qū)數(shù)據(jù)顯示歐元區(qū)經(jīng)濟活動下滑加速?；久娣矫?，本周整體去庫不暢、需求邊際弱化。
1、對于電解鋁，鋁消費不佳及去庫不暢制約鋁價上行。
供應方面，本周云南地區(qū)電解鋁減產(chǎn)，電解鋁供應較上周減少，截至目前，電解鋁行業(yè)開工產(chǎn)能4260.40萬噸，較上周減少37.5萬噸。需求方面，各板塊開工率均有下降，需求較為冷清。庫存方面，本周鋁錠社會庫存較上周增加且高于去年同期水平。入庫量較大地區(qū)為鞏義和無錫，主要原因系進口貨源沖擊以及9月份新疆積壓部分貨源到貨。成本方面，目前電解鋁90分位成本17187元/噸。
1）氧化鋁價格2999元/噸，環(huán)比下降0.20%，氧化鋁成本2892元/噸，環(huán)比下降0.62%，噸毛利107元/噸，環(huán)比上漲12元/噸。
2）預焙陽極方面，本周周內(nèi)均價4810/噸，環(huán)比持平；考慮1個月原料庫存影響，周內(nèi)平均成本4692元/噸，環(huán)比持平，周內(nèi)平均噸毛利118元/噸，環(huán)比持平；如果不慮原料庫存，預焙陽極周內(nèi)平均成本4692元/噸，環(huán)比持平，周內(nèi)平均噸毛利118元/噸，環(huán)比持平。
3）對于除新疆外100%自備火電電解鋁企業(yè)，即時成本16197元/噸，環(huán)比下跌0.74%，長江現(xiàn)貨鋁價19100元/噸，環(huán)比下降0.31%，噸鋁盈利1927元，環(huán)比上升2.17%。
總結(jié)來看，云南減產(chǎn)落地，電解鋁供應收緊邏輯不變，但下游消費向淡季切換，鋁持續(xù)累庫，現(xiàn)貨市場交投疲軟，鋁價短期上行承壓維持橫盤整理為主。
2、對于電解銅，消費平穩(wěn)，銅價震蕩仍為主旋律。供給方面，百川統(tǒng)計本周國內(nèi)電解銅產(chǎn)量環(huán)比持平。需求方面，近期銅價穩(wěn)定，下游電線電纜、漆包線、精銅桿等需求并未有新的增長點出現(xiàn)，市場訂單運行較為平穩(wěn)；國內(nèi)主要精銅桿企業(yè)周度開工率較上周回升3.8個百分點，主要因為上周華北和華南地區(qū)減產(chǎn)的銅桿廠本周恢復生產(chǎn)，總體開工率提升。庫存方面，SMM主流地區(qū)社會庫存環(huán)比去庫0.39萬噸；國內(nèi)保稅區(qū)銅庫存環(huán)比去庫0.13萬噸；海外LME和Comex庫存環(huán)比去庫0.08萬噸，其
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