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核心觀點(diǎn)：
　　優(yōu)質(zhì)IP長(zhǎng)期合作，核心產(chǎn)品長(zhǎng)線運(yùn)營(yíng)能力強(qiáng)勁。全資子公司天戲互娛與日本公司光榮特庫(kù)摩有15年以上的合作經(jīng)歷，作為IP授權(quán)方在市場(chǎng)成功合作《三國(guó)志2017》、《三國(guó)志·戰(zhàn)略版》、《真三國(guó)無(wú)雙霸》等多款產(chǎn)品，持續(xù)提升光榮IP在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)影響力，兩家合作時(shí)間較長(zhǎng)，具備信賴關(guān)系。公司核心產(chǎn)品《三國(guó)志·戰(zhàn)略版》長(zhǎng)期位居暢銷榜前列，持續(xù)運(yùn)營(yíng)能力強(qiáng)勁，為公司奠定業(yè)績(jī)基礎(chǔ)。
　　獨(dú)立+移動(dòng)拓展游戲發(fā)行，發(fā)行業(yè)務(wù)有望貢獻(xiàn)彈性。公司自2021年起從IP監(jiān)修及運(yùn)營(yíng)切入游戲發(fā)行，業(yè)務(wù)范圍拓展，同時(shí)儲(chǔ)備有多款待發(fā)行產(chǎn)品，包括獨(dú)立游戲《活俠傳》、移動(dòng)游戲有《星之翼》、《遇見夢(mèng)幻島》、《潮靈王國(guó)：起源》等，發(fā)行端是移動(dòng)游戲核心業(yè)務(wù)，發(fā)行業(yè)務(wù)的拓展有望為公司游戲板塊貢獻(xiàn)彈性。
　　AI賦能游戲社交，陪練業(yè)務(wù)具備空間。公司于2021年初步試水移動(dòng)社交類產(chǎn)品“帶帶電競(jìng)”，基于游戲陪練需求打造游戲社交場(chǎng)景。公司借助AI技術(shù)增加聲鑒玩法，強(qiáng)化“聲音”的社交屬性，帶動(dòng)玩家的應(yīng)用內(nèi)社交，此外公司推出音樂社交類APP“給麥”進(jìn)一步豐富在語(yǔ)音社交領(lǐng)域的產(chǎn)品矩陣，“給麥”APP內(nèi)置AIGC玩法，用戶可通過自身音色生成演唱歌曲，強(qiáng)化基于聲音的社交屬性。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2023-2025年公司營(yíng)業(yè)收入分別為15.59/21.74/27.68億元，同比增速分別為-6.0%/39.5%/27.3%；公司歸母凈利潤(rùn)分別為2.22/3.16/3.93億元，同比分別增長(zhǎng)-0.3%/42.7%/24.3%。采用分部估值法，分別對(duì)游戲業(yè)務(wù)和網(wǎng)絡(luò)廣告及增值服務(wù)業(yè)務(wù)進(jìn)行估值，參考可比公司情況，預(yù)期公司合理價(jià)值為24.05元/股。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。產(chǎn)品上線不及預(yù)期、IP合作風(fēng)險(xiǎn)、AIGC監(jiān)管加強(qiáng)。