>> 光大證券-宏觀周報：哪些行業(yè)在補庫？-231113
| 上傳日期： |
2023/11/13 |
大小： |
1043KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
高瑞東,劉星辰 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
核心觀點：
今年8月起，工業(yè)企業(yè)轉(zhuǎn)入“主動補庫”，開啟新一輪庫存周期。其中，上游原材料行業(yè)主導(dǎo)本輪補庫行情，主要受供給低位、預(yù)期和盈利改善驅(qū)動；中游裝備制造行業(yè)多數(shù)轉(zhuǎn)入“主動補庫”，但部分行業(yè)仍面臨需求不足、庫存偏高的制約，產(chǎn)能利用率偏低；下游行業(yè)受益于消費回暖、庫存低位，正由“被動去庫”轉(zhuǎn)入“主動補庫”。
整體而言，供給和預(yù)期因素主導(dǎo)當(dāng)前補庫行情，而需求側(cè)改善力度偏弱、行業(yè)景氣度分化較大，難以形成向上合力。新一輪庫存周期的持續(xù)運轉(zhuǎn)，需等待更多需求側(cè)信號，包括國內(nèi)穩(wěn)增長政策落地、美國補庫周期的啟動。
新一輪庫存周期已然開啟
今年8月起，伴隨營收和庫存水平同步回升，工業(yè)企業(yè)從“主動去庫”切換至“主動補庫”。從制造業(yè)產(chǎn)能利用率來看，今年一季度為最低點74.5%，此后連續(xù)兩個季度回升，指向產(chǎn)能過剩行業(yè)正加速市場出清，供求關(guān)系逐步改善。
行業(yè)層面看，上游主導(dǎo)本輪補庫行情
1）上游原材料庫存水平較低，供給和預(yù)期因素驅(qū)動“本輪補庫”行情的開啟。今年7月以來，上游原材料行業(yè)陸續(xù)進入補庫階段，主要受穩(wěn)增長預(yù)期提升和海外經(jīng)濟韌性支撐，大宗商品價格回升帶動原材料行業(yè)利潤改善，開啟低位補庫。2）中游裝備制造多數(shù)轉(zhuǎn)入“主動補庫”，但電氣機械、汽車制造仍面臨去庫壓力。電氣機械行業(yè)受海外需求回落、庫存高位約束，庫存分位數(shù)仍處在歷史43%高位，營收增速仍在回落，出現(xiàn)“被動補庫”跡象；汽車制造業(yè)處在主動去庫階段，但伴隨持續(xù)的降價促銷，庫存分位數(shù)已經(jīng)降至15%，去庫壓力有所緩解。3）下游消費制造行業(yè)表現(xiàn)分化，受需求回暖驅(qū)動，以“主動補庫”和“被動去庫”為主。
建議關(guān)注進入“主動補庫”階段的行業(yè)，這些行業(yè)處在量價齊升階段，盈利改善空間較大。例如，上游原材料制造中的，黑色金屬、有色金屬、石油煤炭、化學(xué)原料、化學(xué)纖維行業(yè)；中游裝備制造中的，通用設(shè)備、專用設(shè)備、金屬制品、電子設(shè)備、運輸設(shè)備行業(yè)；下游消費制造中的，食品制造、醫(yī)藥制造、紡織、紡織服裝、印刷行業(yè)。
本輪庫存周期的幾點特征：
一是，從驅(qū)動因素來看，當(dāng)前需求側(cè)改善力度偏弱，供給和預(yù)期因素占主導(dǎo)。國內(nèi)需求尚處在弱復(fù)蘇階段，表現(xiàn)為工業(yè)企業(yè)產(chǎn)銷率低于往年，指向市場供求關(guān)系依然偏弱。此外，M1-M2剪刀差持續(xù)走低，指向企業(yè)部門預(yù)期尚未企穩(wěn)。
二是，從行業(yè)分布來看，上中下游行業(yè)景氣度分化較大，導(dǎo)致在庫存周期開啟初期，補庫強度較弱，難以形成向上的合力。上游行業(yè)多數(shù)受供給低位、預(yù)期和盈利改善驅(qū)動，進入“主動補庫”階段。中游行業(yè)仍面臨需求不足、庫存高位的制約，產(chǎn)能利用率偏低，預(yù)計未來補庫空間有限。下游行業(yè)受益于消費回暖、庫存低位，已經(jīng)逐步進入“主動補庫”階段。
三是，從演繹方向來看，未來需求側(cè)有望改善，帶動新一輪庫存周期的持續(xù)開啟。一方面，等待國內(nèi)穩(wěn)增長政策落地，包括四季度增發(fā)的一萬億國債，以及未來城中村、保障房建設(shè)的加快推進，有助于刺激基建、房地產(chǎn)投資，從投資端直接帶動上游行業(yè)景氣度提升，進而驅(qū)動中游行業(yè)改善。另一方面，等待海外庫存進一步去化，帶動出口鏈條改善。當(dāng)前美國庫存周期已經(jīng)進入“被動去庫”階段，電腦設(shè)備、石油產(chǎn)品、化學(xué)品、木制品、家具、農(nóng)產(chǎn)品的庫銷比均處在歷史偏低水平，預(yù)計后續(xù)以非耐用品補庫為主。
風(fēng)險提示：國內(nèi)經(jīng)濟恢復(fù)力度不及預(yù)期；海外需求超預(yù)期回落。
|
|
