>> 太平洋證券-市場(chǎng)在交易什么：短暫的寬松交易窗口與戰(zhàn)爭(zhēng)升貼水的消失-231113
| 上傳日期： |
2023/11/13 |
大?。?/td>
| 1191KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
太平洋證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
張冬冬 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
觀點(diǎn)：
寬松交易的窗口期臨近關(guān)閉，緊縮交易的主旋律仍未結(jié)束，此前受戰(zhàn)爭(zhēng)影響的資產(chǎn)將回歸基本面定價(jià)。
邏輯：
市場(chǎng)在寬松和緊縮的交易中交互切換，隨著以巴沖突白熱化過去，受戰(zhàn)爭(zhēng)影響的資產(chǎn)也在逐漸回歸基本面定價(jià)。月初在不及預(yù)期的就業(yè)數(shù)據(jù)、良好的通脹數(shù)據(jù)以及鴿派的鮑威爾發(fā)言解讀的共同作用下，市場(chǎng)開始進(jìn)行寬松交易：美債利率和美元快速下行，黃金上漲，權(quán)益中受流動(dòng)性溢價(jià)較大的創(chuàng)業(yè)板和港股大幅反彈。然而11月9日，鮑威爾必要時(shí)將毫不猶豫進(jìn)行緊縮政策的發(fā)言被市場(chǎng)解讀為鷹派，緊縮交易重啟下，美債和黃金下破非農(nóng)發(fā)布后的利好，創(chuàng)業(yè)板和港股也迎來回調(diào)。此外，受以巴沖突影響的資產(chǎn)正在回吐因戰(zhàn)爭(zhēng)帶來的價(jià)格升貼水，并回歸基本面定價(jià)。其中最為明顯的便是原油，當(dāng)前原油價(jià)格早已跌破巴以沖突以來的所有漲幅，且從價(jià)格曲線和裂解價(jià)差來看，市場(chǎng)對(duì)供需基本面的擔(dān)憂大幅緩解，原油價(jià)格后續(xù)仍有下跌空間。另一受戰(zhàn)爭(zhēng)影響的資產(chǎn)便是黃金，其價(jià)格在跌破非農(nóng)的利好后繼續(xù)下行，預(yù)計(jì)在回吐戰(zhàn)爭(zhēng)帶來的情緒升水后將重回1800美元附近。
當(dāng)下寬松交易的窗口期臨近關(guān)閉，緊縮交易的主旋律仍未結(jié)束。寬松交易窗口期臨近關(guān)閉的佐證有以下幾點(diǎn)：一是美聯(lián)儲(chǔ)將美債利率大幅上行下的金融環(huán)境顯著收緊作為態(tài)度謹(jǐn)慎的因，那么寬松交易后金融環(huán)境的快速放松也必然成為美聯(lián)儲(chǔ)重回鷹派的果。實(shí)際上鮑威爾的最新發(fā)言與其在11月初FOMC會(huì)議后的發(fā)言并無本質(zhì)不同。市場(chǎng)如此極端交易的背后是美國(guó)在私人部門杠桿率較低且生產(chǎn)效率提高的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)需要更高更久的利率政策來使通脹回歸2%。市場(chǎng)提前對(duì)衰退定價(jià)會(huì)使得實(shí)際利率重新下行，金融環(huán)境重回寬松使得聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行鴿派聲明的基礎(chǔ)不復(fù)存在。二是美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)空缺職位依舊高位，就業(yè)和工資韌性限制寬松空間。三是黃金和美債已經(jīng)跌破非農(nóng)發(fā)布后的利好，技術(shù)上走弱的態(tài)勢(shì)較為明顯，而美元距離收復(fù)非農(nóng)的下跌也僅一步之遙。從基本面上看，美元仍有較大上行空間，這或意味著在后續(xù)緊縮交易的持續(xù)。
緊縮交易下紅利指數(shù)的相對(duì)優(yōu)勢(shì)預(yù)計(jì)將回歸，但對(duì)于長(zhǎng)期投資者來說TMT行業(yè)仍是必要選擇。從中期的投資視角來看，緊縮交易重啟意味著美債利率將高位震蕩偏強(qiáng)，這將壓制成長(zhǎng)風(fēng)格股票（如創(chuàng)業(yè)板、港股、TMT行業(yè)）的表現(xiàn)，而國(guó)內(nèi)在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和穩(wěn)增長(zhǎng)的訴求下，利率仍有下行空間，股息率較高且穩(wěn)定的紅利指數(shù)有著相對(duì)的吸引力。從長(zhǎng)期的投資視角來看，一方面國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型勢(shì)在必行，舊經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)斜率的放緩以及新經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)斜率的陡峭是注定的。另一方面，10年期美債利率高點(diǎn)已觸及5%，后續(xù)有較長(zhǎng)期高位震蕩甚至繼續(xù)上行的可能性，但對(duì)成長(zhǎng)風(fēng)格壓制的邊際影響在減弱。
大類資產(chǎn)配置方面，維持此前觀點(diǎn)：
1）權(quán)益：全球主要經(jīng)濟(jì)體股市中，美股繼續(xù)占優(yōu)。歐洲股市將被經(jīng)濟(jì)衰退拖累，新興市場(chǎng)股市則承壓于美聯(lián)儲(chǔ)的緊縮效應(yīng)。政策支持下A股相對(duì)歐洲和其余新興市場(chǎng)股市具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)。
2）商品：商品整體弱勢(shì)運(yùn)行，原油仍有下跌空間，黃金有望重回1700-1800美元區(qū)間。
3）匯率：三四季度是做空歐元/美元的窗口期。美元指數(shù)目標(biāo)價(jià)上移至110，不排除新高可能性。
權(quán)益配置策略：寬松交易窗口期臨近關(guān)閉，緊縮交易下紅利指數(shù)的相對(duì)優(yōu)勢(shì)有望回歸。逐漸止盈創(chuàng)業(yè)板及港股恒生指數(shù)，對(duì)紅利指數(shù)進(jìn)行配置。主題投資維持軍工，防御選向公用事業(yè)。長(zhǎng)期投資選擇上，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型是長(zhǎng)期趨勢(shì)，AI革命代表的TMT行業(yè)仍是長(zhǎng)期超額收益的必要來源。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
1.中國(guó)經(jīng)濟(jì)刺激超預(yù)期；
2.美國(guó)經(jīng)濟(jì)快速衰退；
3.歐洲經(jīng)濟(jì)不衰退
|
|
