>> 德邦證券-敷爾佳(301371)品類拓展與渠道革新的醫(yī)美面膜先行者-231113
| 上傳日期： |
2023/11/14 |
大小： |
3566KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
趙雅楠 |
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投資要點
敷爾佳為我國領先的醫(yī)用敷料提供商，主打II類械敷料與功效護膚品銷售。敷爾佳成立于2017年，基于透明質酸鈉與膠原蛋白研究形成多元皮膚護理的產品矩陣，覆蓋敷料、貼膜類醫(yī)療器械產品和水乳、精華、噴霧等功效性護膚品。公司以精準營銷策略借助國貨崛起的消費新動力，積極打造線上+線下的立體化渠道結構。至2021年敷爾佳以15.9%的市占率位居貼片類專業(yè)皮膚護理品份額第一位，其中醫(yī)療器械類敷料和功能性護膚品貼膜類產品分別以17.5%和13.5%的市占率位居份額第一和第二位。2022年公司實現收入17.69億元，歸母凈利潤8.47億元，毛利率逐步提升至83%。
千億皮膚護理市場，貼片類產品潛力豐厚。2022年我國皮膚護理市場規(guī)模達3600億元，其中專業(yè)護理市場達464億元，預計規(guī)模有望以18.3%的CAGR于2026年達877億元。醫(yī)美與醫(yī)療場景發(fā)展推動貼片類產品高速成長，預計至2026年敷料貼與貼膜護膚品規(guī)模分別達173/99億元，對應CAGR27%/17%。當前醫(yī)用敷料研發(fā)、生產、銷售環(huán)節(jié)均受NMPA嚴格監(jiān)管，競爭格局高度集中，至2019年按銷售額計我國貼片敷料產品CR7達68%，敷爾佳以37%的市占率居份額第一。
業(yè)務亮點：1）品牌&產品端：醫(yī)用品牌背書認證，先行卡位敷料與護膚品賽道。公司推新能力優(yōu)秀，旗下已有4款II類敷料產品，與46款功效性護膚品，涵蓋透明質酸、膠原蛋白、蝦青素、積雪草等主流原料與水乳精華、次拋等多元產品形態(tài)。2）渠道亮點：線上線下并行，打造多位立體渠道。積極發(fā)力高利潤線上渠道，2022年各大平臺線上DTC店鋪合計收入達5.9億元，占營收比提升至33.4%，毛利率高達86.7%，線下經銷渠道優(yōu)勝劣汰引導健康發(fā)展，已有核心經銷商33個，覆蓋終端商超及化妝品2.5萬家，連鎖藥房2.1萬家，2022年收入10.5億元，仍為公司第一大渠道。3）品牌亮點：線上投流變現，助力品牌曝光。至2022年公司銷售費用率同增6.1pcts至22.1%，以新媒體營銷、平臺推廣為主積極提升品牌曝光度，并開展私域流量營微信獲客留存率達80%以上，復購率達20%。
盈利預測與投資建議：敷爾佳為我國領先的醫(yī)用敷料品牌商，以研產優(yōu)勢自上而下向品牌延伸構筑核心競爭優(yōu)勢，由敷料向功效性護膚品拓展成長空間，已打造立體化的多維渠道體系與多元的營銷策略。公司在未來美護行業(yè)持續(xù)成長的大環(huán)境下有望以品類與渠道結構的持續(xù)優(yōu)化下不斷提升盈利能力。我們預計公司2023-2025年間分別實現營業(yè)收入19.40/21.46/23.61億元，同比增長9.7%/10.6%/10.1%，歸母凈利潤7.89/8.61/9.42億元，明后年同比增長9.0%/9.4%。綜合可比同業(yè)估值，首次覆蓋并給予“增持”評級。
風險提示：行業(yè)景氣度下降、行業(yè)競爭加劇、產品審批失敗
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