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公司公告：23Q1-Q3公司實(shí)現(xiàn)營收13.39億元/yoy+1.86%，歸母凈利5.36億元/yoy-17.33%，扣非歸母凈利5.25億元/yoy-8.09%；23Q3實(shí)現(xiàn)營收4.71億元/yoy-5.47%，歸母凈利1.83億元/yoy-37.26%，扣非歸母凈利1.82億元/yoy-16.77%。
　　持續(xù)加碼營銷推廣導(dǎo)致公司盈利能力下降。從毛利率看，23Q3公司綜合毛利率為81.58%，環(huán)比-1.35pct，或源于毛利率相對更高的醫(yī)療器械類敷料銷售收入占比下降所致；從費(fèi)用率看，23Q3銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為28.61%/4.33%/0.97%/-5.51%，環(huán)比分別+1.67/+0.10/-0.16/-2.84pct，其中銷售費(fèi)率增加主要系公司增加宣傳推廣費(fèi)投入所致，管理費(fèi)率增加主要系管理人員薪酬、北方美谷房屋及設(shè)備折舊費(fèi)、物業(yè)費(fèi)增長所致，財(cái)務(wù)費(fèi)率較大幅度下降主要系公司貨幣資金增加、利息收入增長所致；從盈利端看，歸母凈利率為38.82%，環(huán)比-0.35pct。
　　展望未來，我們認(rèn)為公司主要看點(diǎn)包括：1）公司基于醫(yī)療器械類敷料（白膜&黑膜）所積累的品牌影響力和運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)，近年來推出了主打透明質(zhì)酸鈉、膠原蛋白、蝦青素、積雪草、煙酰胺等成分的功能性護(hù)膚品，并在線上渠道進(jìn)行推廣，未來妝字號(hào)產(chǎn)品收入規(guī)模有望繼續(xù)提升；2）23Q3以來相繼推出新品雙肽舒緩修護(hù)面膜、御齡緊致次拋精華液、搖搖瓶祛痘精華，分別針對敏感肌、抗衰老、祛痘等細(xì)分賽道，有望拓展更多消費(fèi)群體；3）持續(xù)加大研發(fā)投入，深入產(chǎn)學(xué)研合作，后續(xù)或?qū)@熱門原料持續(xù)推出新品，并積極研發(fā)膠原蛋白三類醫(yī)療器械產(chǎn)品，市場競爭力有望進(jìn)一步增強(qiáng)。
　　建議關(guān)注公司后續(xù)銷售費(fèi)用的投放效率。公司在天貓平臺(tái)的運(yùn)營相對成熟，當(dāng)前正積極拓展抖音、京東等平臺(tái)，并通過明星代言、直播合作、綜藝節(jié)目贊助等方式賦能品牌推廣，以增強(qiáng)公司品牌影響力。由于今年線上渠道競爭激烈、流量成本高漲，我們建議關(guān)注公司后續(xù)銷售費(fèi)用的投放效率。
　　盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)23-25年公司歸母凈利潤分別為8.61/9.25/10.09億元，對應(yīng)10月23日收盤價(jià)PE分別為19/17/16倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新品不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、研發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)、募投項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期。