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2023三季報(bào)總結(jié)：底部弱復(fù)蘇，靜待景氣度回升
　　我們從本體及系統(tǒng)集成、核心零部件廠商中選取了21家機(jī)器人重點(diǎn)公司進(jìn)行分析。①市場(chǎng)表現(xiàn)：智能制造、人形機(jī)器人、AI浪潮等主題催化，萬得機(jī)器人概念指數(shù)2023年初至今整體漲幅17.43%，大幅跑贏市場(chǎng)。②業(yè)績穩(wěn)定增長，受下游需求減弱部分企業(yè)盈利承壓：2023Q1-Q3板塊營收合計(jì)307.28億元，同比增長10.89%；歸母凈利潤合計(jì)20.46億元，同比增長5.26%，增速低于營收，主要系行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，盈利能力下降所致。③盈利能力略有下降：2023Q1-Q3板塊整體毛利率25.72%，同比下降0.23pct，歸母凈利率6.66%，同比下降0.36pct。2023年前三季度機(jī)器人板塊期間費(fèi)用率為19.47%，同比基本持平。近年來板塊盈利能力總體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，反映行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、成本壓力及供應(yīng)鏈影響；分板塊看，核心零部件板塊平均盈利水平更為穩(wěn)健。④現(xiàn)金流改善：2023Q1-Q3板塊實(shí)現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額5.43億元，較去年同期-6.92億元相比，同比改善178.46%，主要系銷售端復(fù)蘇不及預(yù)期，企業(yè)備貨庫存下降。⑤存貨、預(yù)收賬款及合同負(fù)債同比下降：2023Q3末板塊存貨達(dá)163.73億元，同比下降2.46%，主要系疫情期間庫存上升較快，目前處于庫存消化過程中；預(yù)收賬款及合同負(fù)債合計(jì)達(dá)68.15億元，同比下降1.13%，系工業(yè)機(jī)器人需求放緩，相關(guān)企業(yè)訂單減少所致。
　　后市展望：工業(yè)機(jī)器人長期增長邏輯不改，人形Bot量產(chǎn)在即
　　受宏觀經(jīng)濟(jì)下行因素，工業(yè)機(jī)器人下游需求放緩，行業(yè)增速回落。產(chǎn)量端，據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2023Q3我國工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量同比降幅較大，7月/8月/9月產(chǎn)量分別為34,274/33,193/36,096臺(tái)，同比13.30%/-18.60%/-14.30%。2023年前三季度累計(jì)產(chǎn)量32.05萬臺(tái)，同比僅微增0.4%。銷量端，據(jù)MIR數(shù)據(jù)，2023前三季度銷量20.68萬臺(tái)，同比下滑0.1%。從下游行業(yè)來看，原有主力行業(yè)如電子、新能源汽車、動(dòng)力電池、醫(yī)療等領(lǐng)域，出貨量有所下滑；表現(xiàn)較好的細(xì)分領(lǐng)域主要是光伏行業(yè)，光伏領(lǐng)域出貨量逆勢(shì)增長100.5%，在工業(yè)機(jī)器人下游應(yīng)用中份額增至近10%。短期來看，我們預(yù)計(jì)四季度3C行業(yè)需求有望回暖，主要系蘋果、華為等品牌連續(xù)發(fā)布iPhone 15和Mate 60新品，3C產(chǎn)品銷量有望增長，帶動(dòng)上游固定資產(chǎn)投資提速，拉動(dòng)工業(yè)機(jī)器人需求。長期來看，機(jī)器替人趨勢(shì)明確，我國工業(yè)機(jī)器人密度增長空間大，國產(chǎn)化替代持續(xù)推進(jìn)中，增長邏輯維持。2023年11月2日，工信部發(fā)布《人形機(jī)器人創(chuàng)新發(fā)展指導(dǎo)意見》，該文件為國家層面人形機(jī)器人專項(xiàng)指導(dǎo)意見，首次對(duì)量產(chǎn)時(shí)間節(jié)點(diǎn)做出明確指引。根據(jù)文件指引，2025年我國人形機(jī)器人整機(jī)產(chǎn)品將突破“從0到1”的階段，實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)；2027年將實(shí)現(xiàn)“從1到100”，國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈完整度大幅提高，各環(huán)節(jié)核心零部件可實(shí)現(xiàn)自給自足。人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)化趨勢(shì)明確，期待產(chǎn)業(yè)進(jìn)入量產(chǎn)階段，我國制造企業(yè)有望憑借成本優(yōu)勢(shì)在零部件環(huán)節(jié)優(yōu)先受益。
　　投資建議：關(guān)注工業(yè)機(jī)器人下游需求回暖及人形機(jī)器人量產(chǎn)進(jìn)度
　　工業(yè)機(jī)器人領(lǐng)域建議關(guān)注下游行業(yè)復(fù)蘇情況，關(guān)注產(chǎn)品能力突破較快及客戶資源儲(chǔ)備豐富的龍頭標(biāo)的。人形機(jī)器人領(lǐng)域建議關(guān)注人形產(chǎn)業(yè)鏈量產(chǎn)進(jìn)度，相關(guān)核心零部件公司重大客戶送樣及定點(diǎn)情況。
　　建議關(guān)注：綠的諧波、鳴志電器、雙環(huán)傳動(dòng)、埃斯頓、埃夫特-U、兆威機(jī)電、博實(shí)股份。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：制造業(yè)景氣度下滑；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；原材料成本上行；統(tǒng)計(jì)樣本只能一定程度反映板塊全貌，可能失真。