>> 中信建投-雙環(huán)傳動(002472)Q3扣非歸母凈利同比高增，海內(nèi)外業(yè)務共振可期-231113
| 上傳日期： |
2023/11/14 |
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| 642KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
程似騏,陳懷山,陶亦然 |
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核心觀點
2023第三季度公司分別實現(xiàn)營收、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤21.86、2.21、2.09億元，同比分別增長26.53%、39.27%、41.57%。公司業(yè)績增長主要系重卡自動變速箱齒輪業(yè)務增長良好、新能源汽車齒輪穩(wěn)定攀升、持續(xù)推動內(nèi)部降本增效和自主創(chuàng)新所致。預計2023-2024年歸母凈利潤分別為7.7、9.7億元，對應當前PE為30X、24X，給予“買入”評級。
事件
公司發(fā)布公告：公司2023第三季度營業(yè)收入21.86億元，同比增長26.53%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.21億元，同比增長39.27%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.09億元，同比增長41.57%。
簡評
Q3業(yè)績同環(huán)比持續(xù)增長，下游齒輪需求提升。2023年前三季度實現(xiàn)營收、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤58.72、5.89、5.50億元，同比增長21.69%、43.94%、45.20%。Q3營收、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤分別為21.86、2.21、2.09億元，同比分別增長26.53%、39.27%、41.57%，環(huán)比分別增長15.36%、11.62%、12.37%。公司業(yè)績增長主要系重卡自動變速箱齒輪業(yè)務增長良好、新能源汽車齒輪穩(wěn)定攀升。Q3以來商用車整體景氣度回暖，國內(nèi)AMT變速箱滲透率提高，公司重型卡車自動變速箱齒輪業(yè)務同比增長良好。國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)銷強勁，有力推動汽車齒輪業(yè)績向上。同時，公司內(nèi)部創(chuàng)新和降本增效措施也成果顯著。
多方發(fā)力維持高盈利能力，Q3毛利率環(huán)比增長0.15pct。2023前三季度公司毛利率、凈利率分別為21.37%、10.45%，同比分別+0.86、+1.81pct。Q3毛利率、凈利率、期間費用率分別為21.70%、10.54%、9.38%，同比分別+0.30、+1.43、+0.10pct，環(huán)比分別+0.15、-0.43、+0.43pct。其中Q3銷售費用率、管理費用率、研發(fā)費用率和財務費用率分別為0.89%、3.50%、4.38%、0.61%，同比分別-0.24、-0.94、+0.12、-0.09pct，環(huán)比分別-0.10、-0.22、-0.50、+1.24pct。管理費用率下降主要系公司持續(xù)推進降本增效所致，期間費用率總體維持較低水平。進入九月，齒輪鋼價格自平穩(wěn)開始有所下行，有助于從成本端緩解壓力、提升毛利率。
新能源業(yè)務引領(lǐng)增長，海內(nèi)外業(yè)務共振發(fā)力。7至9月新能源汽車零售銷量分別為64.1、71.6、74.6萬輛，同比/環(huán)比分別+31.9%/-3.6%、+34.5/+11.8%、+22.1%/+4.2%，今年以來累計零售518.8萬輛，同比增長33.8%。9月新能源車國內(nèi)零售滲透率36.9%，較去年同期提升5.1個百分點。商用車方面，Q3重型卡車自動變速箱齒輪業(yè)務增長良好，公司為采埃孚配套的自動變速箱齒輪單車價值量提升。公司也積極推進產(chǎn)品和服務的國際化進程，于匈牙利選址并設立新能源汽車齒輪傳動部件生產(chǎn)基地，目前已完成公司登記注冊手續(xù)。環(huán)驅(qū)科技通過其下屬子公司環(huán)驅(qū)香港收購越南三多。同時，公司獲得z客戶電驅(qū)動系統(tǒng)齒輪項目定點，預計2024年開始批量供貨。此外，公司始終注重全環(huán)節(jié)、多層次降本增效，有望進一步打開利潤空間。
投資建議
公司是國內(nèi)新能源傳動齒輪領(lǐng)域龍頭，產(chǎn)品包括乘用車齒輪、商用車齒輪、工程機械齒輪以及機器人減速器，公司在傳統(tǒng)燃油車傳動齒輪的基礎(chǔ)上積極擴張業(yè)務至新能源汽車傳動領(lǐng)域、商用車自動變速箱領(lǐng)域以及機器人減速器領(lǐng)域等。公司當前在手訂單充沛，積極擴張產(chǎn)能，業(yè)績彈性即將迎來釋放，預計2023-2024年歸母凈利潤分別為7.7、9.7億元，對應當前股價PE為30X、24X，給予“買入”評級。
風險提示
1、行業(yè)景氣不及預期。2022年下半年汽車購置稅減征等穩(wěn)增長政策刺激下，行業(yè)呈現(xiàn)高景氣，2023年政策扶持退坡預期下，未來行業(yè)景氣或存在波動.
2、行業(yè)競爭格局惡化。國內(nèi)外零部件供應商競相布局，隨著技術(shù)進步、新產(chǎn)能投放等供給要素變化，未來行業(yè)競爭或?qū)⒓觿?，公司市場份額及盈利能力或?qū)⒂兴▌印?br> 3、客戶拓展及新項目量產(chǎn)進度不及預期。公司加速新客戶拓展，考慮到車企新車型項目研發(fā)節(jié)奏波動，特定時間段內(nèi)或存在項目定點周期波動；此外，公司新產(chǎn)能建設或受不可控因素影響而導致量產(chǎn)進度不及預期。
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